中國國航(行情601111,診股):非油成本管控有效，投資收益致使扣匯業(yè)績大增

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國金證券(行情600109,診股)股份有限公司研究員：蘇寶亮日期：2018-08-31

　　2018H1，中國國航實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入642.42億元，同增11.96%；歸母凈利34.69億元，同增4.27%；歸母扣非凈利31.35億元，同比降低3.81%；客座率為80.48%，同比下滑0.54pcts。業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。

　　經(jīng)營分析

　　運(yùn)力投入貢獻(xiàn)主要增量收入，客座率小幅下降，客公里收益保持穩(wěn)健。RPK為1076.80億，同增11.68%?？妥蕿?0.48%，同比下降0.54 pcts（國內(nèi)-0.82pcts；國際-0.49pcts），客公里收入為0.53元，同比下滑0.13%。上半年，公司凈引進(jìn)飛機(jī)7架；截至報告期，公司共有飛機(jī)662架，運(yùn)力投入穩(wěn)健增長，貢獻(xiàn)增量收入63.47億元；客座率下滑致使收入同比減少3.88億元；收益水平降低同比減少收入0.7億元。

　　航油成本提升明顯，扣油成本管控有效。2018H1航空煤油出廠價同增19.5%，公司航油成本顯著提升，達(dá)到175.81億，同比提高29%；扣油成本366.7億元，同增7.77%。上半年，公司依托寬體機(jī)運(yùn)行優(yōu)化管理經(jīng)驗(yàn)，啟動“全機(jī)隊(duì)運(yùn)營優(yōu)化”工作，飛機(jī)日利用率由去年同期的9.47 小時提升至9.54小時。除航油成本外，主要成本端增速均低于ASK增速，運(yùn)營效率改善疊加總體航距提升（+9.34%），單位ASK非航油成本同比降低4%。

　　匯率敏感性不斷降低，投資收益增加致使扣匯利潤大增。人民幣對美元匯率波動1%，將導(dǎo)致公司當(dāng)期凈利潤增加或減少2.35億元，較去年同期降低0.56億元，匯率敏感性不斷降低。截至報告期，公司持有美元債務(wù)約為371.02億元等值人民幣，占比為37.48%，同比下降4.18pcts。上半年，公司凈匯兌損失為5.18億元，去年同期為匯兌凈收益12.70億元。扣匯后，公司利潤總額為55.14億元，同增42%，主要是山航集團(tuán)和山東航空的利潤增加，增厚投資收益所致。

　　投資建議

　　公司在國內(nèi)航線上擁有占比較高的優(yōu)質(zhì)商旅客源，且國際航線布局最早，擁有洛杉磯、紐約等國際一線城市稀缺航權(quán)；但公司主基地北京機(jī)場明年即將有新機(jī)場投產(chǎn)，競爭格局或有所變化。預(yù)測公司2018~2020年EPS為0.54/0.94/1.35元，對應(yīng)PE分別為15倍/9倍/6倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　人民幣貶值超預(yù)期，油價上漲超預(yù)期，安全事故和惡劣天氣等。

　　鄭煤機(jī)(行情601717,診股):煤機(jī)主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，轉(zhuǎn)型汽車零部件雙主業(yè)取得長足進(jìn)步

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：太平洋(行情601099,診股)證券股份有限公司研究員：劉國清日期：2018-08-31

　　事件:8月29日晚公司發(fā)布2018年半年報，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入127.2億元，同比增長290%；凈利潤4.56億元，同比增長180%；EPS為0.26元，ROE為4.1%。

　　煤炭行業(yè)供需向好，煤機(jī)市場回暖，經(jīng)營持續(xù)向好。受益于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好和國家深化煤炭行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，2017年以來煤炭行業(yè)供需向好、價格回升，2018年上半年原煤產(chǎn)量17.0億噸，同比增長3.9%。煤炭行業(yè)先進(jìn)產(chǎn)能置換工作不斷推進(jìn)，煤機(jī)需求回暖，上半年公司煤機(jī)板塊盈利能力持續(xù)提升，凈利潤達(dá)到3.5億元，同比增長213.15%。

　　亞新科超預(yù)期，SEG完成交割，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展。亞新科產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，安徽NVH新工廠、山西機(jī)加工車間、凸輪軸新廠房建設(shè)項(xiàng)目順利進(jìn)行，國際公司并購?fù)瓿?，進(jìn)一步強(qiáng)化亞新科在全球汽車市場的布局，提高國際競爭力，上半年?duì)I業(yè)收入和凈利潤均保持穩(wěn)定增長。公司并購德國SEG項(xiàng)目完成股權(quán)交割，將通過德國技術(shù)+中國速度+全球推廣，加快起停電機(jī)和48伏BRM等產(chǎn)品和技術(shù)大規(guī)模本土化應(yīng)用和推廣。2018年上半年汽車零部件板塊凈利潤達(dá)1.7億，同比增長167.41%。根據(jù)《汽車產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》2020年形成若干家超過1000億元規(guī)模的汽車零部件企業(yè)集團(tuán)，汽車零部件有望受益進(jìn)口替代，繼續(xù)維持較高增速。

　　管理架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，公司有望高效發(fā)展。公司推進(jìn)總部機(jī)構(gòu)改革，按照“小總部、大板塊”運(yùn)營模式進(jìn)行組織架構(gòu)調(diào)整，重組總部各職能機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化集團(tuán)管控；梳理組建煤機(jī)板塊、亞新科板塊、SEG板塊，理順各個業(yè)務(wù)板塊的管控。追求有利潤、有現(xiàn)金流的發(fā)展模式，促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

　　盈利預(yù)測及評級。根據(jù)公司業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)度及規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)公司2018年-2020年?duì)I業(yè)收入分別為88億元、105億元、124億元，歸母凈利潤分別為7.25億元、8.98億元、11.82億元，對應(yīng)PE分別為14X、11X、8X，維持“買入”評級，目標(biāo)價8.0元。

　　風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下行；汽車零部件整合不達(dá)預(yù)期；系統(tǒng)性風(fēng)險等。

　　金螳螂(行情002081,診股):公裝主業(yè)回暖，家裝穩(wěn)健發(fā)展

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：西南證券(行情600369,診股)股份有限公司研究員：顏陽春日期：2018-08-31

　　事件:公司發(fā)布2018年中期報告。2018年H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入109.04億元，同比增長14.81%，歸母凈利潤9.89億元，同比增長10.27%，EPS為0.37元。公裝主業(yè)穩(wěn)健，互聯(lián)網(wǎng)家裝業(yè)務(wù)高增長:公司Q1、Q2營業(yè)收入分別為50.7億元、58.4億元，同比增長16.5%和13.4%，歸母公司凈利潤5.53億元、4.35億元，同比增長15.7%和4.1%。上半年公裝增長穩(wěn)健，營收81.59億元，同比增長12.93%?；ヂ?lián)網(wǎng)家裝業(yè)務(wù)迎來高增長，營收12.74億元，同比增長73.98%。

　　毛利率平穩(wěn)，期間費(fèi)用率增加，經(jīng)營現(xiàn)金流承壓:2018H1毛利率16.4%，同比微降0.2個百分點(diǎn)，凈利率9.1%，同比減少0.3個百分點(diǎn)，整體保持平穩(wěn)。2018H1期間費(fèi)用率為7.0%，同比增加0.8個百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率3.1%，同比增加0.7個百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率3.8%，同比增加0.6個百分點(diǎn)，銷售和管理費(fèi)用率上升主要是因?yàn)楣疽?guī)模擴(kuò)大，家裝業(yè)務(wù)加大拓展力度，營銷費(fèi)用和人員工資增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.1%，同比減少0.6個百分點(diǎn)，主要因?yàn)槔碡?cái)和匯兌收益增加，融資減少。2018H1公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-6.4億元，同比大幅減少161.03%，主要是因?yàn)榧已b業(yè)務(wù)快速拓展，支付人員工資增加。

　　新簽訂單充沛，業(yè)績增長有保障:公司2018H1新簽訂單金額179.26億元，同比增長18.72%，其中公裝業(yè)務(wù)訂單103.04億元，同比增長1.97%，家裝業(yè)務(wù)訂單65.7億元，同比增長61.03%，設(shè)計(jì)訂單10.52億元，同比增長14.97%。公司新簽訂單總量充沛，累計(jì)在手訂單549.7億元，是2017年收入的2.5倍，為未來業(yè)績提供充足保障。公司預(yù)告1-9月歸母凈利潤增長5%-25%，彰顯出公司對下半年業(yè)績增長具有信心。

　　線上線下同發(fā)力，家裝業(yè)務(wù)發(fā)展可期:公司家裝業(yè)務(wù)進(jìn)入增長期，營收與訂單均大幅增長，毛利率30.4%，同比增加3個百分點(diǎn)，盈利能力不斷增強(qiáng)。目前公司在線下線上均深入布局。線下，公司完成了全國市場布局，開設(shè)160多家直營門店；線上，公司入駐了天貓、京東等網(wǎng)絡(luò)電商平臺，自建了微信、官網(wǎng)、APP等線上營銷渠道，加強(qiáng)前端獲客，推出了家裝云設(shè)計(jì)平臺和趣加VR，增強(qiáng)消費(fèi)者體驗(yàn)。公司家裝布局已基本完善，中長期看，依托母公司規(guī)模和品牌優(yōu)勢，家裝業(yè)務(wù)將穩(wěn)步增長，推動公司整體業(yè)績增長。

　　盈利預(yù)測與評級:預(yù)計(jì)公司2018-2020年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤復(fù)合增長率為14.71%和18.79%，參考可比公司估值，考慮到公司業(yè)績保持穩(wěn)健增長，給予公司18年15倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價12.75元，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:行業(yè)下行風(fēng)險，業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，應(yīng)收款及現(xiàn)金流風(fēng)險。

　　東方航空(行情600115,診股):收益水平提升明顯，扣非凈利小幅下降

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國金證券股份有限公司研究員：蘇寶亮日期：2018-08-31

　　公司2018H1營收544.2億，同增13.3%；歸母凈利潤22.8億，同降47.5%，扣非歸母凈利潤21.2億，同降7.1%，基本每股收益0.16元。

　　經(jīng)營分析

　　運(yùn)力增速平穩(wěn)，收益水平顯著上漲:報告期公司運(yùn)力增速平穩(wěn)，整體ASK同增9.5%（國內(nèi)9.8%/國際9.0%），去年同期整體同增9.6%。受益于華東區(qū)域旺盛的航空需求，公司整體RPK同增11.0%（國內(nèi)10.6%/11.6%），同時客座率同增1.1pct。盈利水平提升成為亮點(diǎn)，包含燃油附加費(fèi)影響，整體客公里收益同增3.4%（國內(nèi)3.4%/國際3.9%），其中經(jīng)過消化和培育的國際航線收益水平終于回暖，除日韓線提升明顯外，歐洲、北美、澳洲座公里收入分別同增5.5%/2.1%/3.3%。目前公司運(yùn)營機(jī)隊(duì)642架，2018H2和2019年將分別凈引進(jìn)37/62架，增速平穩(wěn)。上海兩場時刻持續(xù)緊張，預(yù)計(jì)暑運(yùn)票價提高明顯，下半年公司收益水平提升將繼續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。

　　成本控制效果顯著，單位扣油成本下降2.8%:2018H1營業(yè)成本同增12.1%，毛利率12.2%，在2018H1航空煤油出廠價同增19.5%的背景下，毛利率依然同增1.0pct。公司航油成本同增25.6%，由于加油量原因同增6.3%，小于ATK增速9.8%，說明公司單位油耗控制良好。另外公司非油成本控制效果顯著，飛發(fā)修理、職工薪酬和經(jīng)營租賃成本增速小于ATK增速，使得單位噸公里非油成本同降2.8%。預(yù)計(jì)公司成本控制工作將持續(xù)。 財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅上漲，投資收益高基數(shù)拉低業(yè)績:2018H1公司財(cái)務(wù)費(fèi)用24.8億，同增17.0億，2018 H1美元兌人民幣中間價升值1.2%，公司產(chǎn)生匯兌損失5.5 億，去年匯兌收益6.7 億，與油價一同拉低公司扣非凈利潤，不過公司通過外匯遠(yuǎn)期合約提高凈利潤2.7億。目前美元兌人民幣變動1%，將影響公司凈利潤2.3億。同時由于人民幣債務(wù)占比提高而其利率較高，導(dǎo)致利息支出同增4.7億。2018H1公司投資收益同比減少18.3億，主要因?yàn)?017H1，公司轉(zhuǎn)讓東航物流股權(quán)，獲得一次性收益17.5億，形成高基數(shù)，這也是公司本期業(yè)績大幅下降的主要原因。

　　投資建議

　　公司坐擁上海兩場，收益水平提升明顯，將充分受益于政策帶來的行業(yè)供需改善。定增引入吉祥航空(行情603885,診股)，穩(wěn)定上海市場競爭格局，在航線方面取長補(bǔ)短，完善航線網(wǎng)絡(luò)。預(yù)測公司2018~2020年EPS為0.35/0.58/0.78元，對應(yīng)PE分別為16倍/10倍/7倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示 北京新機(jī)場運(yùn)營不及預(yù)期，油價和匯率波動，疾病爆發(fā)和惡劣天氣等。

　　志邦股份:收入符合預(yù)期，多業(yè)務(wù)線協(xié)同發(fā)展

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：太平洋證券股份有限公司研究員：陳天蛟日期：2018-08-31

　　事件:公司發(fā)布2018年中報:2018年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.42億元，同比增長25.69%；歸母凈利潤0.95億元，同比增加47.53%；歸母扣非凈利潤0.84億元，同比增加30.61%；基本每股收益0.59元。Q2單季實(shí)現(xiàn)營收6.48億元，同比增長19.10%；歸母凈利潤0.65億元，同比增加47.21%；歸母扣非凈利潤0.58億元，同比增加32.77%。

　　點(diǎn)評:

　　不斷開拓產(chǎn)品品類，櫥柜業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。2018H1公司櫥柜端實(shí)現(xiàn)收入約8.65億元，同比增長18.7%；毛利率38.71%，同比增加0.48pct。

　　其中零售業(yè)務(wù)渠道收入約6.62億元，同比增長11.3%；大宗渠道收入約1.67億元，同比增長51.8%，出口收入約0.36億元，同比增長50%。2018Q2單季櫥柜收入5.4億元，同比增加13.0%。公司上半年嘗試線上線下全網(wǎng)引流的營銷模式，在營銷中心全員的共同努力下，招商中心上半年新招加盟商廚柜155家，截至2018年6月末，公司擁有整體廚柜經(jīng)銷商1143家，店面1385家。志邦廚柜產(chǎn)品分為美廚、名仕、御庭、愛爾蘭、維也納、凡爾賽6大系列37個品類184個色系。

　　衣柜業(yè)務(wù)高速成長，打造新的業(yè)績增量。2018H1公司衣柜端實(shí)現(xiàn)收入約1.48億元，同比增長85%；毛利率27.82%，同比增加1.44pct。其中零售業(yè)務(wù)渠道收入約1.41億元，同比增長89.2%；大宗渠道收入約0.024億元，同比下降55.8%，出口收入約0.046億元。2018Q2單季衣柜收入0.89億元，同比增加60.5%。至2018年6月末，公司定制衣柜經(jīng)銷商410家，店面506家。公司上半年衣柜業(yè)績保持高速增長。

　　積極布局IK新品牌及木門新品類，公司長期成長結(jié)構(gòu)不斷完善。品牌方面，公司推出的IK品牌根據(jù)不同需求，將各具功能的單元柜進(jìn)行拼接，從而實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化與個性化相融合的專屬定制功能，打造一款屬于年輕消費(fèi)群體的全屋定制品牌。從定價來看，IK系列品牌顯著低于志邦主品牌，能夠有效拉寬產(chǎn)品價格帶覆蓋區(qū)間，從而避免消費(fèi)群體的交疊。

　　品類方面，志邦櫥柜、法蘭菲全屋定制、志邦木門三大品類矩陣已經(jīng)成型，其中木門品牌僅一年時間便形成了志邦木門品牌形象和“無縫靜音、百變美門”的核心價值理念，僅上海和廣州兩場展會便取得意向加盟商100余家。志邦木門線下實(shí)現(xiàn)銷售解料、核價、下單、生產(chǎn)一體化流程體系，顛覆傳統(tǒng)木門行業(yè)復(fù)雜的生產(chǎn)供應(yīng)保障管理模式，為滿足全國大家居發(fā)展需求，奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，未來將逐步開拓得加盟商實(shí)現(xiàn)全國網(wǎng)點(diǎn)的布局，成為中長期的新利潤增長點(diǎn)。

　　控費(fèi)效應(yīng)明顯，盈利水平增長穩(wěn)健。2018年上半年公司毛利率36.48%，同比增加0.25pct，凈利率為9.10%，同比增加1.34pct；期間費(fèi)用率25.94%，同比下降0.29pct，銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.97%、10.15%、-0.18%，同比變動-0.59/0.51/-0.21pct，報告期內(nèi)由于規(guī)模效應(yīng)公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率均明顯降低。

　　公司渠道加速擴(kuò)張助營收增長，控本增效助盈利水平提升，全品類、多品牌布局孕育新營收增長點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS為1.92元/2.51元/3.28元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為18.58倍/14.18倍/10.86倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:房地產(chǎn)景氣程度低于預(yù)期、業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期等。

　　格力電器(行情000651,診股)2018年中報點(diǎn)評:新冷年游刃有余，業(yè)績確定性依舊

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：光大證券(行情601788,診股)股份有限公司研究員：金星，甘駿日期：2018-08-31

　　事件: 公司發(fā)布2018 年中報，2018 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入910 億元，同比+31.5%，歸母凈利潤128 億元，同比+35.5%。其中2018Q2 營業(yè)收入514 億元，同比+30.2%，歸母凈利潤72.3 億元，同比+33%。中報業(yè)績符合市場預(yù)期。

　　公司擬每股派現(xiàn)0.6 元，現(xiàn)金分紅總額36 億元（含稅），分紅率對應(yīng)2017 年報、2018 中報利潤分別為16%、28%，中期分紅預(yù)案低于市場預(yù)期。

　　點(diǎn)評:

　　收入保持高增長，符合市場預(yù)期 分業(yè)務(wù)看:公司空調(diào)收入758 億元，同比+39%；小家電收入15.7 億元， 同比+56%；智能裝備收入3.6 億元，同比-63%。分地域看:受終端需求拉動， 內(nèi)銷收入650 億元，同比+38%，外銷仍受匯率波動影響，實(shí)現(xiàn)收入137 億元， 同比+12%。 2018H1 空調(diào)內(nèi)銷出貨的高增長主要源于需求好于預(yù)期疊加渠道補(bǔ)庫存， 據(jù)奧維數(shù)據(jù)，2018 年1-6 月空調(diào)全渠道零售量/零售額分別同比增長11.5%/15.5%，公司上半年安裝卡亦實(shí)現(xiàn)15%左右增長，好于產(chǎn)業(yè)年初預(yù)期。此外，渠道17 冷年清空庫存，上半年補(bǔ)庫存力度較強(qiáng)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)， 上半年格力空調(diào)銷量同比+16.5%，內(nèi)銷同比+16.7%，估計(jì)企業(yè)實(shí)際出貨口徑增速更高。

　　盈利能力穩(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)量與現(xiàn)金流依然優(yōu)異 毛利率費(fèi)用率同向變動:18H1 公司毛利率30%，同比-1.9pct，銷售費(fèi)用率同比-3.5pct。毛利率/銷售費(fèi)用率同向變動（主要在18Q1）體現(xiàn)公司主動兌現(xiàn)返利，補(bǔ)貼經(jīng)銷商。管理費(fèi)用率因職工薪酬、物耗和折舊增長較快，同比+0.9pct。同時，因18H1 首尾匯率差異不大，公司匯兌損益及對沖科目波動較小。

　　綜合來看，公司凈利率繼續(xù)同比上升0.4pct，達(dá)到13.9%。結(jié)合其他流動負(fù)債科目上半年基本環(huán)比持平，顯示費(fèi)用既無超額計(jì)提也未有多余沖抵，上半年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)基本反映了公司真實(shí)的盈利能力。 經(jīng)營現(xiàn)金流同比大幅增長，若剔除票據(jù)保證金的減少，真實(shí)經(jīng)營現(xiàn)金流同比略有下降，與預(yù)收減少/票據(jù)增加有關(guān)，但和去年同期差異不大，經(jīng)營質(zhì)量依舊健康。公司期末在手現(xiàn)金+凈票據(jù)超過1300 億，超過市值一半，凸顯極強(qiáng)的抗風(fēng)險能力。

　　經(jīng)營情景還原:報表質(zhì)量依舊優(yōu)異，渠道運(yùn)轉(zhuǎn)健康

　　投資者對格力此份報表的一大擔(dān)憂是:期末預(yù)收賬款僅20.8 億元，較去年同期減少40 億元，也基本是2008 年以來歷史最低，是否預(yù)示著經(jīng)銷商打款積極性較低或渠道資金鏈緊張？我們特將18 冷年的經(jīng)營環(huán)境還原，以幫助投資者更好地理解格力報表的變化:

　　1）2018 冷年增長強(qiáng)勁，經(jīng)銷商早已完成冷年任務(wù)。2017 夏季炎熱， 新冷年開盤時渠道庫存清空，經(jīng)銷商積極性高漲，17Q3 末、17Q4 末預(yù)收款分別282 億、141 億，均為歷史較高水平。同時17H2~18H1 在強(qiáng)勁的終端需求下，格力收入增速保持30%以上，經(jīng)銷商在今年Q3 前冷年任務(wù)已基本完成。

　　2）對后續(xù)市場判斷謹(jǐn)慎，主動補(bǔ)貼并放松打款要求，減輕渠道壓力。一方面，我們看到Q1 格力出現(xiàn)毛利率/費(fèi)用率同向大幅下降，公司提前兌現(xiàn)返利補(bǔ)貼經(jīng)銷商。同時，考慮收入大幅上升，而中報（旺季前）存貨科目卻無上升，公司排產(chǎn)較為謹(jǐn)慎，渠道庫存也得到有效控制。最后，在18 冷年任務(wù)已基本完成的情況下，考慮到去杠桿的宏觀環(huán)境，公司放松打款要求減輕經(jīng)銷商壓力也在情理之中。

　　3）19 冷年經(jīng)營目標(biāo)積極，渠道輕裝上陣，財(cái)年2000 億目標(biāo)有望完成。格力各地已于近期陸續(xù)開盤，根據(jù)我們了解，公司對新冷年目標(biāo)積極，維持了2018 財(cái)年2000 億的收入目標(biāo)。因此前期在任務(wù)已完成的情況下，渠道打款減少，為新冷年蓄力順理成章。我們預(yù)計(jì)18Q3 便可看到預(yù)收款的大幅回升，當(dāng)前經(jīng)銷商庫存水平合理，資金杠桿率較低，公司2018 財(cái)年2000 億目標(biāo)大概率完成。

　　全年展望:渠道蓄水能力依然強(qiáng)大，完成全年目標(biāo)的概率大

　　收入端:公司2018 年2000 億元的收入目標(biāo)并未發(fā)生變化，我們認(rèn)為18H1 格力上半年主動進(jìn)行返利補(bǔ)貼，減輕渠道經(jīng)營壓力，經(jīng)銷商杠桿率較低。同時空調(diào)需求經(jīng)歷7 月的短暫下行后開始回暖，公司7~8 月安裝卡預(yù)計(jì)基本持平，渠道庫存得到有效去化，新冷年開盤的基礎(chǔ)較好，完成全年目標(biāo)的概率較大。

　　凈利潤端:如前文所述，格力上半年報表基本反映了其真實(shí)盈利能力， 成本上升和匯率波動并未對公司盈利能力形成影響，預(yù)計(jì)全年凈利潤率將基本保持平穩(wěn)。

　　盈利預(yù)測、估值與評級

　　格力電器18H1 業(yè)績符合市場預(yù)期，公司經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)異，全年收入實(shí)現(xiàn)2000 億目標(biāo)的概率較大，業(yè)績確定性依然很強(qiáng)。我們維持公司2018~20 年EPS 為4.71/5.30/5.87 元，對應(yīng)PE 為9/8/7 倍。雖然現(xiàn)金分紅率低于市場預(yù)期，但考慮到公司未來在智能裝備、芯片的投入計(jì)劃尚未確定，后續(xù)分紅比例仍有可能有所恢復(fù)。同時結(jié)合公司在空調(diào)領(lǐng)域的強(qiáng)大壁壘與中長期的穩(wěn)健增長價值，我們維持公司“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:空調(diào)需求大幅下滑，競爭加劇，公司治理風(fēng)險。

　　利民股份(行情002734,診股):中期業(yè)績高增長，股權(quán)激勵加碼未來發(fā)展動力

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司研究員：黃景文日期：2018-08-31

　　公司業(yè)績:公司2018年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.1億元，同比增長7.8%，歸母凈利潤1.0億元，同比增長30.4%，EPS0.37元。

　　國內(nèi)市場制劑業(yè)務(wù)得到發(fā)展。公司繼續(xù)完善國內(nèi)市場銷售渠道，推進(jìn)產(chǎn)品品牌化戰(zhàn)略，搭理開拓制劑市場，抓重點(diǎn)市場和重點(diǎn)客戶，成功開發(fā)大客戶，在多個區(qū)域?qū)崿F(xiàn)銷售的大幅增長。上半年新開站產(chǎn)品登記8個，續(xù)展登記12個，新獲批登記證4個，豐富制劑產(chǎn)品種類。故，公司國內(nèi)銷售收入上半年同比增長41.2%。

　　百菌清景氣度較高，公司受益。公司參股的新河公司年產(chǎn)2萬噸百菌清生產(chǎn)線在2018年初達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)品質(zhì)量比競爭對手具有顯著優(yōu)勢，量價齊升，2018年上半年信合公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.7億元，凈利潤9114.4萬元。2018年第四季度，信合公司還將投產(chǎn)第二條年產(chǎn)1萬噸百菌清生產(chǎn)線，產(chǎn)能將擴(kuò)大到3萬噸，繼續(xù)為公司貢獻(xiàn)業(yè)績。

　　股權(quán)激勵計(jì)劃有加碼未來發(fā)展動力。公司推出2018年限制性股票激勵計(jì)劃（草案），滿足授予條件后，激勵對象可以每股5.62元的價格購買公司回購的股票和向激勵對象增發(fā)的公司限制性股票。業(yè)績考核目標(biāo)是以2017年歸屬于上市公司股東的凈利潤為基數(shù)，2018、2019、2020年凈利潤增長不低于20%、44%、72.8%。

　　盈利預(yù)測與投資建議。暫不調(diào)整盈利預(yù)測，根據(jù)最新總股本計(jì)算，預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為0.65元、0.85元、0.87元，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:公司產(chǎn)品價格下跌風(fēng)險，在建項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，并購企業(yè)業(yè)績實(shí)現(xiàn)或不及承諾，匯兌損失風(fēng)險。

　　內(nèi)蒙一機(jī)(行情600967,診股):現(xiàn)金流大增顯示下游需求旺盛，生產(chǎn)交付快速推進(jìn)

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東吳證券(行情601555,診股)股份有限公司研究員：陳顯帆日期：2018-08-31

　　收入穩(wěn)健增長，利潤大幅增長

　　上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.8億元，同比增長10.91%，完成年度計(jì)劃目標(biāo)的40.96%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.89億元，同比增長47.28%。 收入方面，公司2018Q1收入同比持平，主要是因?yàn)镼1沒有鐵路車輛業(yè)務(wù)收入，同時軍品業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，上半年收入同比增長10.91%，可測算出Q2收入同比增長16%，我們認(rèn)為是軍品和鐵路車輛業(yè)務(wù)共同帶動。

　　利潤方面，從利潤表上看，利潤增速大幅高于收入增速的原因在于:

　　上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用為-8030萬元，主要是理財(cái)收益增加，去年同期為-3126萬元；

　　資產(chǎn)減值損失2050萬元，比上年同期3806萬元大幅減少；

　　上半年取得投資收益1377萬元，是上期投資理財(cái)于本報告期到期取得收益；

　　此外銷售、管理費(fèi)用率分別為0.43%、5.5%，同比保持穩(wěn)定。

　　另外，從中報披露的子公司信息可看出鐵路車輛業(yè)務(wù)利潤情況，上半年子公司包頭北方創(chuàng)業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤2506萬元，同比增長64%。 整體上看，公司上半年經(jīng)營穩(wěn)健，收入利潤均實(shí)現(xiàn)增長。

　　現(xiàn)金流等數(shù)據(jù)顯示下游需求旺盛，生產(chǎn)交付快速推進(jìn)

　　上半年公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入20.3億元，同比增加凈流入14.4億元，根據(jù)中報披露原因在于產(chǎn)品回款及預(yù)收款增加，從現(xiàn)金流量表看，經(jīng)營性應(yīng)收的減少和應(yīng)付增加是現(xiàn)金流大于凈利潤的主要原因，應(yīng)付中主要是預(yù)收款項(xiàng)和應(yīng)付賬款大幅增加，預(yù)收款項(xiàng)52.53億元，比上年度末增加59%，主要是收到軍方預(yù)付貨款大幅增加，根據(jù)中報披露，2018年上半年公司軍品訂貨再創(chuàng)新高，應(yīng)付賬款29億元，比上年度末增加38%，主要是材料采購增加未到付款期。同時，公司存貨21.83億元，比上年度末增加32.7%。

　　從現(xiàn)金流量表來看，我們認(rèn)為，公司材料采購、存貨、軍品預(yù)收款同時大幅增加，表明公司下游需求非常旺盛，訂單飽滿，并且公司正積極推進(jìn)產(chǎn)品的生產(chǎn)交付，因此我們預(yù)計(jì)公司全年將保持業(yè)績快速增長。

　　盈利預(yù)測與投資評級:我們認(rèn)為，內(nèi)蒙一機(jī)作為地面裝備龍頭，直接受益于陸軍機(jī)械化帶來的對地面裝備的大量需求，同時公司是混改試點(diǎn)，有望受益于集團(tuán)混合所有制改革的持續(xù)推進(jìn)。我們預(yù)測公司2018-2020年歸母凈利潤為7.53億元、9.40億元、11.33億元，EPS為0.45元、0.56元、0.67元。我們認(rèn)為公司作為國內(nèi)陸戰(zhàn)裝備龍頭企業(yè)，資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良且業(yè)務(wù)成長性好，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:公司軍工產(chǎn)品交付進(jìn)度不及預(yù)期；鐵路車輛行業(yè)景氣度不及預(yù)期。

　　智云股份(行情300097,診股):業(yè)績保持快速增長，公司治理逐步理順

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：太平洋證券股份有限公司研究員：劉國清日期：2018-08-31

　　事件:公司8月29號發(fā)布公司半年報，公司2018年上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入5.07億元，同比增長48.30%，歸屬于上市公司股東的凈利潤0.84億元，同比增長48.87%。歸屬于上市公司扣非后凈利潤為0.76億元，同比增長35.24%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額0.59億元，同比增長1,060.22%。

　　點(diǎn)評:

　　業(yè)績符合預(yù)期，模組設(shè)備龍頭快速成長。公司本身業(yè)務(wù)為成套自動化裝備的方案解決商，2015年，公司以8.3億價格收購鑫三力100%股權(quán)，鑫三力是一家專業(yè)從事平板顯示模組自動化組裝設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售以及服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。在完成對鑫三力的收購后，平板顯示模組制造設(shè)備很快就成為了公司的主要業(yè)績增長點(diǎn)，2015-2017年，鑫三力公司營業(yè)收入分別1、3.12、6.47億元，凈利潤為0.1、0.82、2億元，公司整體凈利潤為0.54、0.93、1.7億元，鑫三力已成為公司最主要的盈利構(gòu)成。2018H1鑫三力營業(yè)收入4.05億元，同比增長149.24%，凈利率達(dá)到0.93億元，毛利率為44.84%。

　　再次中標(biāo)TPK大單，保持模組設(shè)備龍頭優(yōu)勢。2017年，鑫三力已經(jīng)和TPK簽訂4.88億合同，2018H1再次中標(biāo)TPK0.88億元訂單，彰顯公司強(qiáng)大競爭力，目前，鑫三力公司在手訂單充沛，開拓業(yè)務(wù)順利，我們認(rèn)為公司仍然具備強(qiáng)大的競爭實(shí)力。未來來說，國內(nèi)OLED、大尺寸面板方面的產(chǎn)能仍然有承接的過程，那么對應(yīng)后段模組設(shè)備仍然有較大的空間。同時，在大客戶方面，公司仍將保持較高的市場份額，期待大客戶手機(jī)的熱銷情況。

　　管理層關(guān)系理順，市場疑慮逐步消除。2018年1月22日，公司發(fā)布公告，譚永良先生因個人身體原因辭去公司董事長、總經(jīng)理職務(wù)。同時發(fā)布聘任師利全先生為公司總經(jīng)理、董事會提名師利全先生為公司第四屆董事會非獨(dú)立董事候選人的公告，師總為鑫三力公司創(chuàng)始人，公司治理問題得到解決。公司目前已完全理順治理結(jié)構(gòu)，新的組織架構(gòu)及管理體系已搭建完成；以董事長為核心的經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)，未來重視3C業(yè)務(wù)板塊快速發(fā)展的同時，也強(qiáng)化汽車業(yè)務(wù)板塊及新能源業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同發(fā)展。

　　盈利性預(yù)測與估值。我們戰(zhàn)略上看好公司的技術(shù)、產(chǎn)品龍頭地位，公司治理結(jié)構(gòu)改善顯著，將為公司長遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)公司18-20年歸屬于母公司股東凈利潤分別為2.1、2.8、3.6億，EPS分別為0.65、0.87、1.12，對應(yīng)估值28、21、16倍，給予買入評級。

　　風(fēng)險提示:OLED產(chǎn)線良率不及預(yù)期，設(shè)備進(jìn)口替代率不及預(yù)期。

　　濰柴動力(行情000338,診股):龍頭地位穩(wěn)固，壁壘有望進(jìn)一步提升

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：山西證券股份有限公司研究員：平海慶日期：2018-08-31

　　物流行業(yè)供需格局調(diào)整+環(huán)保升級+基建需求，刺激重卡和工程機(jī)械需求提升，公司作為上游零部件供應(yīng)商有望受益。1）2017年新版GB1589實(shí)施，平均單車載重量下降約18%，導(dǎo)致現(xiàn)有重卡運(yùn)力與法規(guī)實(shí)施之前存在差距，為重卡需求提升提供了增長點(diǎn)；2）2018年3月國務(wù)院印發(fā)《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計(jì)劃》，要求大力淘汰老舊車輛，重點(diǎn)區(qū)域采取經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償、限制使用、嚴(yán)格超標(biāo)排放監(jiān)管等方式，大力推進(jìn)國三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)營運(yùn)柴油貨車提前淘汰更新，加快淘汰采用稀薄燃燒技術(shù)和“油改氣”的老舊燃?xì)廛囕v，環(huán)保需求一定程度上刺激了重卡的換車需求；3）上半年固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）和房地產(chǎn)投資持續(xù)增加，同比增速分別為6.0%和9.7%，基建需求助力工程機(jī)械市場持續(xù)回暖。因此，物流行業(yè)供需格局調(diào)整、環(huán)保治理，疊加下游基建需求提升，刺激重卡和工程機(jī)械銷量提升，公司作為上游零部件供應(yīng)商有望受益。

　　市場龍頭地位穩(wěn)固。上半年:1）公司控股子公司陜西重型汽車有限公司銷重卡銷量市占率12.5%，重卡用變速箱市占率75.2%；2）公司5噸裝載機(jī)市場銷售4.3萬臺，同比增長40.0%。本公司銷售配套5噸裝載機(jī)發(fā)動機(jī)3.8萬臺，同比增長43.7%，增速領(lǐng)先于市場，份額遙遙領(lǐng)先；3）共銷售12L、13L發(fā)動機(jī)11.4萬臺，同比增長12.9%；發(fā)動機(jī)產(chǎn)品在重卡市場、5噸裝載機(jī)市場、11米以上客車市場的優(yōu)勢地位仍然穩(wěn)固。公司在多領(lǐng)域都維持領(lǐng)先地位，龍頭地位穩(wěn)固。隨著發(fā)動機(jī)行業(yè)大排量、高端化產(chǎn)品滲透率的不斷提升，公司作為行業(yè)龍頭，有望憑借客戶基礎(chǔ)和技術(shù)優(yōu)勢，提升產(chǎn)品價值量，從而提升公司凈利潤率和市占率。

　　研發(fā)投入持續(xù)增加，助力公司壁壘提升。一方面，公司上半年研發(fā)投入增加到了28.63億元（同比+21.26%），研發(fā)投入增速高于營收增速；另一方面，控股子公司陜西重型汽車加快推動產(chǎn)品邁向高端，穩(wěn)居國內(nèi)行業(yè)前列，控股子公司陜西法士特齒輪有限責(zé)任公司開展“創(chuàng)新驅(qū)動年”活動，強(qiáng)化產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)，在輕量化、新材料等領(lǐng)域取得重要進(jìn)展。多管齊下，隨著研發(fā)投入成果化，有助于公司進(jìn)一步提升技術(shù)壁壘。

　　投資建議

　　預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為0.981.031.17，對應(yīng)公司8月29日收盤價7.82元，2018-2020PE分別為7.947.636.68，維持“買入”評級。

　　存在風(fēng)險:重卡行業(yè)景氣度不及預(yù)期，行業(yè)政策大幅調(diào)整。