白云山(行情600332,診股)（600332.SH）：王老吉市場份額擴(kuò)大，利率潤持續(xù)提升

　　大南藥穩(wěn)健增長，大健康市場份額持續(xù)擴(kuò)大：2018H1，公司營收148億元（+34%），其中：大南藥收入52億（+30%），毛利率44.95%（-1.86%），（中成藥22億，+4%；化學(xué)藥30億，+58%）；大健康收入53億（+6%），毛利率37.46%（-3.71%）。大南藥的增長主要由于金戈的帶動(dòng)、流感因素和品牌產(chǎn)品提價(jià)所致。大健康二季度收入增長較慢的原因主要是王老吉涼茶加大產(chǎn)品促銷力度，加快市場渠道下沉，提升渠道鋪市率，促銷折扣力度較大，二季度有一定的庫存消化時(shí)間，上半年實(shí)際銷售量同比增長12%，三季度增長預(yù)計(jì)將加速；大健康H1實(shí)現(xiàn)凈利潤5.60億元（+56%）。

　　歸母凈利潤26.19億（+126%），扣非后凈利潤15.4億（+37%），經(jīng)營凈現(xiàn)金流12.03億元（+39%），扣非后EPS0.95元（+37%），ROE7.64%（+1.35%）。非經(jīng)常性收益較大原因一是之前持有的廣州醫(yī)藥50%股權(quán)公允價(jià)值變動(dòng)8.26億元，廣州醫(yī)藥從6月份開始并表80%；二是投資一心堂(行情002727,診股)的公允價(jià)值較年初增值2.55億元，二者計(jì)入當(dāng)期收益。

　　王老吉持續(xù)發(fā)力，涼茶龍頭地位逐步鞏固，利潤率持續(xù)上升2017年大健康營收85.7億，同比增長10.4%，全年毛利率達(dá)45.25%（+4.47%），凈利潤達(dá)6.3億元（+45.7%），利潤率持續(xù)上升。其中，2017H2收入同比增長16.53%，2018H1由于銷售折扣率的上升、終端消化等因素銷售額6%，但銷售量增加12%，預(yù)計(jì)全面銷售額增速保持10%以上，凈利潤率繼續(xù)提高，預(yù)計(jì)全年利潤將達(dá)到10億元，成為業(yè)績拉動(dòng)主力。長期來看，對(duì)比同行業(yè)公司王老吉大健康凈利潤率有望達(dá)到20%，利潤彈性空間依然很大。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司擁有很好的品牌營銷能力，大南藥在金戈和品牌中藥的帶動(dòng)下保持10%以上復(fù)合增速；王老吉市場份額擴(kuò)大、利潤率持續(xù)提升；同時(shí)手握145億現(xiàn)金，弱市下更有利于公司兼并擴(kuò)張。預(yù)計(jì)公司2018-2020年凈利潤分別為37.29/33.38/38.55億元，對(duì)應(yīng)PE為15/17/15倍，給予2019年23倍PE，目標(biāo)價(jià)47.2元，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。（財(cái)通證券(行情601108,診股) 張文錄）

　　麥格米特(行情002851,診股)（002851.SZ）：營收延續(xù)高增長，業(yè)績逐步進(jìn)入收獲期

　　2018年上半年歸母凈利潤同比增長40.38%：2018年H1公司實(shí)現(xiàn)收入10.31億元（YOY+63.36%）；歸母凈利潤0.65億元（YOY+40.38%）；毛利率為29.16%（YOY-1.76pct）。Q2公司實(shí)現(xiàn)收入6.47億元（YOY+73.92%）；歸母凈利潤0.41億元（YOY+30.58%）；毛利率為29.01%（環(huán)比下滑0.4pct）。如果剔除股票激勵(lì)計(jì)劃以及重大資產(chǎn)重組導(dǎo)致期間費(fèi)用增加的1860.60萬元，則歸母凈利潤為0.84億元（YOY+80.47%）。公司預(yù)計(jì)2018年1-9月歸母凈利潤為1.10-1.35億元（同增30%-60%）。

　　智能家電電控+工業(yè)自動(dòng)化高增長，逐步進(jìn)入收獲期公司貫徹核心資源平臺(tái)的持續(xù)優(yōu)化和建設(shè)，繼續(xù)保持高研發(fā)投入，2018年上半年研發(fā)投入為1.13億元，同增58.26%。變頻空調(diào)控制器/智能衛(wèi)浴收入分別同增超150%/超90%，帶動(dòng)智能家電電控業(yè)務(wù)收入同增84.58%；深圳驅(qū)動(dòng)/智能焊機(jī)/PLC收入分別同增140%/60%/50%，帶動(dòng)工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入同增97.62%。公司多年的產(chǎn)品布局逐漸取得成果。公司逐步向非致命警用設(shè)備、光伏逆變器、潛油設(shè)備等延伸，未來有望貢獻(xiàn)新增量。同時(shí)收購三家子公司少數(shù)股東股權(quán)已獲批，將有力拉動(dòng)公司業(yè)績。

　　產(chǎn)品梯隊(duì)有序發(fā)展，三大業(yè)務(wù)板塊成效漸顯：公司始終深耕于電力電子產(chǎn)業(yè)，以電子電力技術(shù)為核心，通過內(nèi)生發(fā)展和外延并購，公司業(yè)務(wù)范圍逐步拓展，產(chǎn)品梯隊(duì)有序發(fā)展。在智能家電領(lǐng)域，公司的布局已經(jīng)取得明顯成效，未來將進(jìn)一步將在智能家電領(lǐng)域持續(xù)投入，外延發(fā)展、擴(kuò)大產(chǎn)能，提升品質(zhì)，優(yōu)化產(chǎn)品性價(jià)比，進(jìn)一步滿足客戶需求。在工業(yè)電源領(lǐng)域，公司持續(xù)穩(wěn)健投入，未來將提升產(chǎn)品層次，拓展海外通信電源、導(dǎo)軌電源領(lǐng)域的市場機(jī)會(huì)。在新能源汽車領(lǐng)域，公司將進(jìn)一步拓展更多整車客戶，將相關(guān)技術(shù)積累和產(chǎn)品發(fā)展更多地轉(zhuǎn)化為市場成果。

　　維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)：看好公司管理層、平臺(tái)優(yōu)勢(shì)、高研發(fā)投入和客戶資源，預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為0.68、0.92和1.26元（原預(yù)測(cè)為0.78、1.07和1.49元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018-2020年P(guān)E分別為39、29和21倍；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018-2020年備考PE分別為32、24和17倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。（新時(shí)代證券 開文明）

　　克來機(jī)電(行情603960,診股)（603960.SH）：業(yè)績成長符合預(yù)期，大單在手全年無憂

　　公司是國內(nèi)汽車電子裝備領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，在資質(zhì)、客戶、技術(shù)等領(lǐng)域護(hù)城河較深，成長確定性強(qiáng)。公司2018年H1完成收購上海眾源并表，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2826.38萬元，同比增長55.36%，基本符合市場預(yù)期。公司當(dāng)前在手訂單充足且質(zhì)量、規(guī)模較去年均有較大提升，下半年伴隨收入加速確認(rèn)業(yè)績有望進(jìn)一步釋放，全年高增長無憂。預(yù)計(jì)18-20年公司EPS分別為0.65、0.89、1.22元，對(duì)應(yīng)PE分別為47x、34x、25x，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

　　公司半年業(yè)績符合預(yù)期，下半年訂單確認(rèn)有望加速：公司2018年H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.40億元，同比增長106.86%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2826.38萬元，同比增長55.36%，二季度業(yè)績?cè)鏊倜黠@提升，基本符合市場預(yù)期。公司營收出現(xiàn)大幅增長，主要是公司同期產(chǎn)值增長疊加上海眾源并表所致；管理費(fèi)用同比增長113.19%，主要是收購上海眾源導(dǎo)致咨詢服務(wù)費(fèi)增長及并表所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少，主要是貨幣資金余額增加導(dǎo)致利息收入增加所致。公司上半年新簽柔性自動(dòng)化裝備與工業(yè)機(jī)器人(行情300024,診股)系統(tǒng)訂單2.88億元，同比增幅達(dá)54%，且訂單總額、單個(gè)訂單金額、訂單中涉及新技術(shù)的研發(fā)等方面均較2017年上半年有較大提升。認(rèn)為隨著公司訂單規(guī)模增長，公司產(chǎn)品交付時(shí)間可能有所延遲，導(dǎo)致當(dāng)期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)尚無法全面反映公司成長性。預(yù)計(jì)公司下半年收入確認(rèn)有望加速，全年業(yè)績高增長無憂。

　　深耕汽車電子自動(dòng)化設(shè)備，高度綁定下游優(yōu)質(zhì)大客戶：公司是國內(nèi)汽車電子裝備領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，具有行業(yè)龍頭博世全球關(guān)鍵供應(yīng)商資質(zhì)，與聯(lián)合電子、博世蘇州及博世海外客戶有多年深度合作關(guān)系。上半年來公司繼續(xù)積極投入研發(fā)，在新能源電機(jī)電控裝備組裝測(cè)試裝備、車身穩(wěn)定電子系統(tǒng)裝配測(cè)試線、無人駕駛控制器測(cè)試設(shè)備等領(lǐng)域取得看技術(shù)突破，未來公司有望持續(xù)受益于大客戶擴(kuò)張及設(shè)備國產(chǎn)化率提升帶來的需求增長。

　　眾源整合進(jìn)展順利，業(yè)績有望逐步釋放：公司上半年完成現(xiàn)金收購上海眾源燃油分配器制造有限公司，成功向下游拓展產(chǎn)業(yè)鏈并實(shí)現(xiàn)并表。上半年公司燃油分配管銷量為184.98萬件、燃油管銷量為68.79萬件、冷卻水硬管銷量為149.74萬件，產(chǎn)品銷售情況良好，表面業(yè)務(wù)整合進(jìn)展順利。上海眾源具有完整的大眾牌照，可與公司客戶渠道形成明顯協(xié)同，其產(chǎn)品已率先符合國家下一代機(jī)動(dòng)車排放標(biāo)準(zhǔn)，未來有望在標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)過程中受益。（長城證券 曲小溪， 張如許， 劉峰， 牛致遠(yuǎn)）

　　宋城演藝(行情300144,診股)（300144.SZ）：三亞景區(qū)靚麗增長，凈利率改善明顯

　　事件：公司發(fā)布2018年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入15.11億元/+8.51%；歸母凈利潤6.65億元/+27.04%，扣非后凈利潤6.36億元/+21.75%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額8.48億元/+21.64%。分季度看，2018Q1、Q2營收分別YOY+6.00%、YOY+10.84%，歸母凈利潤分別YOY+31.48%、YOY+23.14%。

　　毛利率+4.26pct帶動(dòng)整體凈利率+5.79pct至43.65%：2018H1公司毛利率67.90%，同比+4.26pct，主要是高毛利率的線下演藝（毛利率70%+）占比提升至58.99%；銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別-1.34pct、+1.43pct、-1.11pct至9.33%、8.08%、-0.6pct，期間費(fèi)用率控制良好，同比降低1.02pct至16.81%。毛利率提升以及費(fèi)用率的管控得當(dāng)使得公司凈利率水平提升5.79%至43.65%。

　　杭州宋城高基數(shù)下增速趨緩，三亞景區(qū)表現(xiàn)亮眼：2018H1杭州宋城景區(qū)實(shí)現(xiàn)營收3.84億/+5.09%，高基數(shù)下增速有所放緩，毛利率同比-1.72%至73.19%；三亞景區(qū)增速略超預(yù)期，實(shí)現(xiàn)營收23.4億/+24.31%，毛利率同比+3.88%至84.58%，凈利潤1.45億/+34.3%，凈利率高達(dá)62%。

　　存量項(xiàng)目重內(nèi)容、提品質(zhì)打造精品，新項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)：報(bào)告期內(nèi)公司以創(chuàng)意活動(dòng)為驅(qū)動(dòng)、以科技手段為烘托、以整合營銷為抓手、以提升品質(zhì)為導(dǎo)向，使得產(chǎn)品吸引力明顯增強(qiáng)?？萍紤?yīng)用方面，通過全息、結(jié)構(gòu)投影等手段，對(duì)先進(jìn)科技手段加以娛樂化運(yùn)用，增加沉浸感和炫目感，打造演藝精品；服務(wù)方面著力追求軟實(shí)力的發(fā)展；內(nèi)容方面全面推出我回系列活動(dòng)，增強(qiáng)游客體驗(yàn)與口碑。新項(xiàng)目方面，桂林千古情于今年7月27日正式開業(yè)，用獨(dú)特的導(dǎo)演手法、全新表現(xiàn)形式，彰顯宋城品質(zhì)、國際水平，市場反饋良好；宜春項(xiàng)目預(yù)計(jì)2018年年底推出、中華千古情項(xiàng)目預(yù)計(jì)2019年上半年推出、張家界(行情000430,診股)千古情預(yù)計(jì)2019年中推出、上海項(xiàng)目已完成規(guī)劃設(shè)計(jì)方案、澳洲項(xiàng)目完成項(xiàng)目設(shè)計(jì)，各項(xiàng)工作按期穩(wěn)步推進(jìn)。

　　六間房平穩(wěn)增長，與花椒直播重組值得期待：受直播行業(yè)監(jiān)管政策逐漸收緊、行業(yè)增速放緩的背景下，上半年六間房對(duì)運(yùn)營策略、內(nèi)容策略和產(chǎn)品策略進(jìn)行優(yōu)化和調(diào)整，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長，營收6.20億/+5.4%，凈利潤1.89億/+39.0%。公司6月27日公告稱六間房與密境和風(fēng)（花椒直播運(yùn)營主體）進(jìn)行戰(zhàn)略重組，有望在用戶流量、主播資源、運(yùn)營能力上實(shí)現(xiàn)資源整合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

　　投資建議：公司新一輪異地?cái)U(kuò)張有序推進(jìn)，未來三年將保持每年2-3年個(gè)項(xiàng)目開業(yè)節(jié)奏，公司未來項(xiàng)目總數(shù)將達(dá)到15個(gè)左右。新增項(xiàng)目貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽浚淮媪宽?xiàng)目方面，通過營銷策劃活動(dòng)，優(yōu)化團(tuán)散客結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長?？紤]到六間房重組仍需股東大會(huì)審議，暫不調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2018年至2020年每股收益分別為0.89、1.06和1.28元。凈資產(chǎn)收益率分別為15.5%、15.9%和16.5%，給予買入-A建議。（華金證券 王馮， 齊莉娜）

　　玲瓏輪胎(行情601966,診股)（601966.SH）：積極推進(jìn)“5+3”戰(zhàn)略布局

　　事件：公司計(jì)劃在塞爾維亞投資建設(shè)年產(chǎn)1362萬條高性能子午線輪胎項(xiàng)目，其中：半鋼子午線輪胎1,200萬套、全鋼子午線輪胎160萬套、工程胎及農(nóng)用子午胎2萬套。項(xiàng)目總投資為9.94億美元（折66.25億元人民幣）。

　　開拓歐洲市場，落實(shí)公司“5+3”國際化戰(zhàn)略：歐洲汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)，保有量大，直接帶動(dòng)了汽車上下游產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，輪胎需求量大。歐洲作為公司主要出口的市場之一，此次建廠將進(jìn)一步開拓歐洲市場，提高公司市場占有率，有效規(guī)避國際貿(mào)易壁壘，實(shí)現(xiàn)出口貿(mào)易的健康、持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展。另一方面，針對(duì)歐洲及周邊各大主機(jī)廠和零售客戶，歐洲工廠能夠有效降低產(chǎn)品運(yùn)輸成本，減少公司整體庫存積壓，隨著公司大眾汽車配套業(yè)務(wù)的推進(jìn)，歐洲工廠將極大提升德國、捷克等歐洲大眾工廠的供貨時(shí)效（大眾要求72小時(shí)內(nèi)供貨），推動(dòng)境外營銷渠道網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)和完善，促進(jìn)公司海外配套體系的建設(shè)。

　　選址塞爾維亞，有利于進(jìn)一步降低成本：塞爾維亞是中東歐地區(qū)第一個(gè)同中國建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系的國家，投資環(huán)境優(yōu)勢(shì)突出，塞爾維亞政府經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)方針是大力吸引外資，創(chuàng)造就業(yè)，改革和修訂投資法規(guī)，重點(diǎn)投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)。公司前期對(duì)波蘭、捷克、斯洛伐克、匈牙利等國家進(jìn)行了調(diào)研及對(duì)比分析，在塞爾維亞投資建廠，勞動(dòng)力成本、能源成本低于西歐及周邊多數(shù)國家，可有效的降低公司成本。此外，公司項(xiàng)目選址位于自貿(mào)區(qū)范圍內(nèi)，將享受自貿(mào)區(qū)的土地、稅收優(yōu)惠和現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)政策。

　　投資建議：玲瓏輪胎為國內(nèi)領(lǐng)先的輪胎企業(yè)，預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為1.12、1.32、1.56元，對(duì)應(yīng)PE分別為13.98X、11.90X、10.07X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。（長城證券 鄧健全， 黃寅斌， 譚競杰）

　　新奧股份(行情600803,診股)（600803.SH）：Santos擴(kuò)張?jiān)傧乱怀?，有望進(jìn)入快速發(fā)展期

　　事件：公司海外參股子公司Santos以21.5億元美元外加Bedout盆地相關(guān)的或有支付的價(jià)格收購QuADRant100%的股權(quán)，Santos收購Quadrant的資金來源為現(xiàn)有資金和債務(wù)融資。

　　收購Quadrant強(qiáng)化西澳核心資產(chǎn)。Quadrant是西澳核心資產(chǎn)的運(yùn)營方，擁有52000平方公里的油氣勘探和生產(chǎn)區(qū)塊，大部分位于澳大利亞最大的海上油氣產(chǎn)區(qū)Carnarvon盆地。Quadrant的核心資產(chǎn)組合主要有DevilCreek天然氣樞紐、VaranusIsland天然氣樞紐、Macedon天然氣樞紐、NingalooVision浮式生產(chǎn)與儲(chǔ)油生產(chǎn)設(shè)施、Pyrenees浮式生產(chǎn)與儲(chǔ)油生產(chǎn)設(shè)施，其中DevilCreek天然氣樞紐、VaranusIsland天然氣樞紐與Santos共同擁有。收購?fù)瓿珊骃antos將實(shí)現(xiàn)Quadrant部分天然氣資源的回填與位于Bedout盆地的Dorado油氣田80%權(quán)益，Dorado油氣田為近期新勘探發(fā)現(xiàn)的油氣田，目前儲(chǔ)量尚未確定，從而公司定價(jià)也采用關(guān)于此資產(chǎn)的或有支付，支付金額與資產(chǎn)2C資源量掛鉤。

　　油氣彈性進(jìn)一步擴(kuò)大，Santos資產(chǎn)狀況加速修復(fù)。公司預(yù)計(jì)18年底完成收購，Santos2P儲(chǔ)量有望增加2.2億桶（已開發(fā)儲(chǔ)量約為75%），增長約26%；年產(chǎn)量增加1900萬桶，增長約32%；預(yù)計(jì)每年帶來3000-5000萬美元的協(xié)同效應(yīng)（其中不包括業(yè)務(wù)整合和其他一次性費(fèi)用）；自由現(xiàn)金流增加17%；自由現(xiàn)金流平衡油價(jià)降低4美元至32美元/桶；18年底凈負(fù)債率降低至34%，19年降低至30%以下，并維持20億美元以上的可用流動(dòng)資金。

　　股息恢復(fù)發(fā)放，Santos投資收益有望持續(xù)提升。公司確認(rèn)恢復(fù)發(fā)放股息，計(jì)劃在未來持續(xù)分派普通股股息，金額預(yù)計(jì)為每年10%-30%的自由現(xiàn)金流，以17年底6.18億美元自由現(xiàn)金流測(cè)算，預(yù)計(jì)增厚新奧股份0.4-1.2億稅前利潤。

　　Santos即將進(jìn)入快速發(fā)展期。根據(jù)Santos自身戰(zhàn)略布局，主要經(jīng)營五大核心天然氣資產(chǎn)，收益以債務(wù)償還、資金勘探、股東回報(bào)、收益增長項(xiàng)目順序分配。認(rèn)為公司已確認(rèn)完成股東回報(bào)，正在逐漸進(jìn)行收益增長項(xiàng)目階段。公司原先計(jì)劃資本開支主要集中于產(chǎn)量較大的庫珀盆地和昆士蘭區(qū)塊，而西澳是五大資產(chǎn)中產(chǎn)量較小，但生產(chǎn)成本很低的區(qū)塊，此次收購?fù)瓿珊髮⒋蠓嵘靼漠a(chǎn)量，有助于Santos加速修復(fù)資產(chǎn)狀況及業(yè)績?cè)鲩L。

　　估值與建議：看好18年油價(jià)上漲對(duì)公司帶來的正面影響，主要是公司油價(jià)彈性的顯現(xiàn)與參股公司Santos的業(yè)績提升；同時(shí)看好公司致力于打通天然氣產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略布局及天然氣業(yè)務(wù)的成長性。維持公司2018-2020年歸母凈利潤分別為15.15、19.83、22.77億元，對(duì)應(yīng)總股本12.29億股，得到EPS分別為1.23、1.61、1.85元/股；選取可比上市公司進(jìn)行比較，得到18年行業(yè)PE水平在15X左右，從而給予18年目標(biāo)18.45元，距離當(dāng)前股價(jià)13.28元約有39%空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。（申萬宏源(行情000166,診股) 謝建斌， 江真?。?/P>

　　中炬高新(行情600872,診股)（600872.SH）：收入穩(wěn)健增長，控費(fèi)提升盈利

　　業(yè)績總結(jié)：公司發(fā)布2018年中期報(bào)告，上半年實(shí)現(xiàn)收入21.74億元，同比+20.5%，歸母凈利潤3.39億元，同比+60.99%；其中18Q2實(shí)現(xiàn)收入10.2億元，同比+22.9%，歸母凈利潤1.69元，同比+77.4%，略高于之前業(yè)績預(yù)告。

　　新品放量疊加渠道發(fā)力，調(diào)味品業(yè)務(wù)Q2環(huán)比加速。子公司美味鮮H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.62億元，同比+12.3%，其中Q2增速18.9%較Q1增速6.6%環(huán)比明顯提升，Q1增速略慢主要原因是17年3月提價(jià)經(jīng)銷商提前備貨導(dǎo)致17Q1基數(shù)較高。1、分品類看，主力品類醬油增幅超10%，食用油放量增幅超20%，各類新品黃豆醬、漁女蠔油、料酒等上半年收入接近1億，呈現(xiàn)均衡發(fā)展態(tài)勢(shì)。2、從渠道來看，三大渠道均保持兩位數(shù)增長趨勢(shì)，其中商超和餐飲渠道呈現(xiàn)出更快增速，公司繼續(xù)穩(wěn)固在商超中的優(yōu)勢(shì)地位，加強(qiáng)餐飲渠道推廣，效果顯著，餐飲占比逐步提升；3、區(qū)域擴(kuò)張態(tài)勢(shì)明顯。公司上半年新增90名經(jīng)銷商，表現(xiàn)出強(qiáng)勁的擴(kuò)張勢(shì)頭，分區(qū)域來看，除南部市場由于基數(shù)大增速略慢，其他區(qū)域市場均有10%以上增長，西北市場增速超20%。整個(gè)上半年，調(diào)味品業(yè)務(wù)運(yùn)作良好，較好完成半年規(guī)劃目標(biāo)。

　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入，集團(tuán)業(yè)務(wù)扭虧為盈增厚利潤。除美味鮮公司表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)異外，非調(diào)味品業(yè)務(wù)的扭虧為盈對(duì)整體業(yè)績提升亦有貢獻(xiàn)。1、房地產(chǎn)子公司中匯合創(chuàng)H1實(shí)現(xiàn)收入3947萬元（+13.6倍），貢獻(xiàn)歸母凈利潤約940萬（+5.7倍），主要系公司將商品房通過自持物業(yè)轉(zhuǎn)二手樓方式出售；2、母公司通過出售物業(yè)盤活資產(chǎn)，H1實(shí)現(xiàn)收入1.27億元，增幅8.07倍，實(shí)際經(jīng)營凈利潤增加約5000萬，有效增厚整體凈利潤。

　　毛利率小幅提升，銷售費(fèi)用下降明顯，助凈利率持續(xù)改善。1、公司上半年整體毛利率39.95%，其中美味鮮毛利率39.99%，同比提升0.47PP，Q2單季度毛利率41.16%，較17Q2提升2.62pp，主要系公司產(chǎn)能往陽西先進(jìn)生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移以及廚邦智造推進(jìn)帶來的生產(chǎn)效率持續(xù)改善。2、H1美味鮮凈利率達(dá)17%，同比提升1.8pp，費(fèi)用率同比下降超3%助凈利率提升，其中銷售費(fèi)率下降2.8pp，主要系美味鮮廣告費(fèi)用（同比-35.5%）、業(yè)務(wù)費(fèi)（同比-6%）大幅減少，17年因配合提價(jià)加大費(fèi)用投放，今年費(fèi)用投放恢復(fù)正常。

　　核心邏輯清晰，調(diào)味品主業(yè)穩(wěn)步增長+改善空間大，地產(chǎn)業(yè)務(wù)有望開始貢獻(xiàn)收入。

　　1、調(diào)味品行業(yè)成長前景明朗，10%以上持續(xù)高增長。公司通過產(chǎn)能建設(shè)（陽西產(chǎn)能建成可達(dá)81萬噸）+品類擴(kuò)張（醬油、雞精、食用油等協(xié)同發(fā)展）+渠道擴(kuò)張（中西部區(qū)域+餐飲渠道），未來三五年內(nèi)收入增速有望保持雙位數(shù)穩(wěn)定增長。受益于陽西先進(jìn)設(shè)備、低人工成本和稅收優(yōu)惠，毛利率水平有望隨產(chǎn)能釋放改善，同時(shí)管理效率亦有較大提升空間。2、公司通過對(duì)集團(tuán)業(yè)務(wù)的整合處置（包括出售存量物業(yè)資產(chǎn)）將緩解以往拖累整體業(yè)績的問題。地產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，受政策影響尚未實(shí)現(xiàn)銷售，待地產(chǎn)業(yè)務(wù)盤活將貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入和可觀利潤。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2018-2020年收入復(fù)合增速為16.5%，歸母凈利潤復(fù)合增速為28%，EPS分別為0.80、0.97、1.20元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為33、27、22倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。（西南證券(行情600369,診股) 朱會(huì)振， 李光歌）

　　恒生電子(行情600570,診股)（600570.SH）：營收利潤增速超預(yù)期，創(chuàng)新業(yè)務(wù)盈利能力大幅提升

　　事件：公司發(fā)布2018年半年報(bào)。2018年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.6億元，同比增長25.6%；歸母凈利潤3.0億元，同比增長31.4%，扣非后凈利潤2.2億元，同比增長61.4%。

　　營收利潤增速超預(yù)期：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收增長25.6%，扣非后利潤增長61.4%，雙雙超出預(yù)期。營收較快增長主要是由于金融監(jiān)管持續(xù)加強(qiáng)帶來的信息系統(tǒng)需求增加所致?？鄯呛罄麧櫾鲩L大幅高于營收增長主要是管理、銷售費(fèi)率同比下降所致，其中報(bào)告期內(nèi)公司管理費(fèi)率為53.7%，同比下降7.1%；銷售費(fèi)率31.5%，同比下降0.4%。此外，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)非經(jīng)常損益收入0.8億元，主要來自處置維爾科技股權(quán)的以及交易性金融資產(chǎn)。

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，金融云等創(chuàng)新業(yè)務(wù)盈利能力大幅提升報(bào)告期內(nèi)，在金融機(jī)構(gòu)發(fā)展大環(huán)境較為嚴(yán)峻的情況下公司傳統(tǒng)仍能保證穩(wěn)健增長，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)較快增長，營收以及增速分別為2.2億元（同比增長21.9%）、3.0億元（同比增長39.3%）、2.1億元（同比增長68.6%）。對(duì)應(yīng)的證券、銀行等金融機(jī)構(gòu)情況分別為：證券行業(yè)總營收1265.7億元，同比下降11.9%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入363.76億元，同比下降6.38%；商業(yè)銀行累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤10322億元，同比增長6.37%，增速較去年同期下降1.55%。認(rèn)為公司能夠逆勢(shì)增長背后的原因是：隨著金融機(jī)構(gòu)的競爭逐漸加劇，金融機(jī)構(gòu)為提升競爭力在科技創(chuàng)新的投入呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。

　　金融云等創(chuàng)新業(yè)務(wù)盈利能力大幅提升，其中云贏、云毅、云永、云英實(shí)現(xiàn)百萬級(jí)別利潤收入，除云永外，均實(shí)現(xiàn)大幅扭虧為盈。此外，公司繼續(xù)保持fintech相關(guān)的前沿投入，報(bào)告期內(nèi)，立項(xiàng)研發(fā)混合云PaaS平臺(tái)；新推出4款人工智能產(chǎn)品，其中曉鯨智能問答服務(wù)平臺(tái)已經(jīng)成為央視財(cái)經(jīng)頻道常駐嘉賓。

　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2018-2019年公司營業(yè)收入為30.7億元、38.4億元，凈利潤為5.7億元、6.8億元，EPS分別為0.92元和1.10元。維持“買入評(píng)級(jí)”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)60.0元。（中信建投(行情601066,診股) 尋赟， 金戈）