1、計(jì)算機(jī)行業(yè):中報(bào)上半年波瀾不驚 全年行業(yè)增長(zhǎng)中樞有望向上

　　過(guò)去:上半年波瀾不驚，收入端顯示景氣度仍較佳

　　行業(yè)收入增速延續(xù)25~30%區(qū)間波動(dòng)，顯示景氣度仍較佳。中位數(shù)的角度來(lái)看，行業(yè)收入增速亦維持穩(wěn)定。相比于行業(yè)收入增速，整體法角度行業(yè)利潤(rùn)增速自2016年第三季度以來(lái)一直呈現(xiàn)持續(xù)下降態(tài)勢(shì)，今年上半年有趨勢(shì)向好跡象。中位數(shù)的角度來(lái)看，行業(yè)歸母利潤(rùn)增速亦保持低位的狀態(tài)。收入端與利潤(rùn)端的反差，顯示出成本端壓力。

　　未來(lái):預(yù)計(jì)全年中樞有望提升，關(guān)注宏觀因素潛在影響

　　收入端，工信部發(fā)布的軟件產(chǎn)業(yè)軟件業(yè)務(wù)收入累計(jì)同比數(shù)據(jù)顯示，7月份產(chǎn)業(yè)景氣度進(jìn)一步加速向上。成本端，我們判斷壓力有望減弱。統(tǒng)計(jì)A股計(jì)算機(jī)行業(yè)員工總數(shù)同比，結(jié)果顯示上半年同比下降至個(gè)位數(shù)。 但是，當(dāng)前位置也不可不關(guān)注宏觀因素的影響，包括宏觀經(jīng)濟(jì)增速上半年放緩對(duì)軟件行業(yè)收入端的沖擊，國(guó)家加強(qiáng)社保收繳對(duì)成本端的壓力。當(dāng)然，考慮軟件行業(yè)后周期性和監(jiān)管強(qiáng)化落地過(guò)程，我們認(rèn)為這些影響如果真的有所體現(xiàn)，也應(yīng)在2019年。

　　結(jié)構(gòu):站在長(zhǎng)周期的起點(diǎn)，建議進(jìn)一步向云計(jì)算和頭部公司靠攏

　　基本面角度，結(jié)構(gòu)看，云計(jì)算仍在長(zhǎng)周期繁榮的起點(diǎn)。上半年數(shù)據(jù)顯示，板塊核心指標(biāo)健康。根據(jù)中報(bào)披露，阿里云依然保持接近100%增速，而SaaS層相關(guān)公司用友、金蝶依然實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，尤其是公有云部分?？紤]模式已經(jīng)得到驗(yàn)證且天花板較遠(yuǎn)，我們看好板塊高增速延續(xù)。其他板塊，建議關(guān)注自主可控、金融IT板塊和醫(yī)療IT板塊。投資角度，結(jié)構(gòu)看，建議進(jìn)一步向頭部公司靠攏。

　　基于此，自上而下重點(diǎn)推薦云計(jì)算“花開(kāi)五朵”組合，包括金蝶國(guó)際、用友網(wǎng)絡(luò)(行情600588,診股)、長(zhǎng)亮科技(行情300348,診股)、浪潮信息(行情000977,診股)、廣聯(lián)達(dá)(行情002410,診股)等標(biāo)的，自下而上重點(diǎn)推薦恒華科技(行情300365,診股)、上海鋼聯(lián)(行情300226,診股)、航天信息(行情600271,診股)、捷順科技(行情002609,診股)、衛(wèi)寧健康(行情300253,診股)、東華軟件(行情002065,診股)、寶信軟件(行情600845,診股)、太極股份(行情002368,診股)、東方國(guó)信(行情300166,診股)、漢得信息(行情300170,診股)等標(biāo)的。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣反饋至軟件業(yè)；云計(jì)算發(fā)展進(jìn)程不及預(yù)期。（天風(fēng)證券 沈海兵 繆欣君）

　　2、電子行業(yè)：估值回落到歷史底部區(qū)域 看好電子板塊下半年機(jī)會(huì)

　　PCB:從下游需求端來(lái)看，前7月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，PCB投資增勢(shì)突出，同比增長(zhǎng)28.1%。這與汽車(chē)電子、人工智能、5G等新興應(yīng)用的拉動(dòng)密切相關(guān)。在需求量增加等因素推動(dòng)下，全球PCB市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)國(guó)內(nèi)PCB 市場(chǎng)整體增速高于全球。隨著5G時(shí)代的臨近，預(yù)計(jì)2019年中期將開(kāi)始大規(guī)模進(jìn)行試點(diǎn)，公司盈利水平將重回升勢(shì)。重點(diǎn)推薦景旺電子(行情603228,診股)。

　　半導(dǎo)體:自2014年6月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展綱要》以來(lái)，半導(dǎo)體板塊的市場(chǎng)關(guān)注度迅速上升，板塊在2014年10月觸及到100倍的估值中樞，并在2016年7-8月達(dá)到170倍的估值高峰。半導(dǎo)體板塊經(jīng)過(guò)兩年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，高估值已經(jīng)得到消化，半導(dǎo)體板塊整體估值水平已經(jīng)位于歷史底部區(qū)域，整體估值水平已經(jīng)回落至56倍TTM 市盈率。我們認(rèn)為在基本面邊際變化疊加估值上升，半導(dǎo)體板塊下半年有望迎來(lái)戴維斯雙擊行情。

　　消費(fèi)電子:對(duì)于PC市場(chǎng)，從2012年開(kāi)始，全球PC市場(chǎng)的銷(xiāo)量逐年降低，在2015年達(dá)到底部后于2016年開(kāi)始短暫回升。2012-2016年年均銷(xiāo)量的復(fù)合變動(dòng)率為-3.4%。2017年全球PC市場(chǎng)的銷(xiāo)量再次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為-0.2%，下降趨勢(shì)明顯放緩。2018年二季度，全球電腦市場(chǎng)回暖，聯(lián)想實(shí)現(xiàn)11.3%的銷(xiāo)量大幅度增長(zhǎng)，去掉fujitsu并表，僅聯(lián)想集團(tuán)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)7~8%的銷(xiāo)量大幅度增長(zhǎng)。重點(diǎn)推薦聯(lián)想集團(tuán)。

　　被動(dòng)元器件:國(guó)巨繼續(xù)看漲MLCC，漲幅將放緩。國(guó)巨三季度MLCC價(jià)格小幅上漲，預(yù)計(jì)四季度仍將向上，幅度在10%-20%，2019年亦將平穩(wěn)向上，MLCC景氣周期仍將持續(xù)。我們認(rèn)為，MLCC景氣周期遠(yuǎn)未結(jié)束，2019年新增產(chǎn)能有限，主要應(yīng)用于車(chē)用及工控等高端領(lǐng)域，但這些應(yīng)用增速較快，因此新增產(chǎn)能不足于彌補(bǔ)產(chǎn)能缺口，我們?nèi)跃S持之前的判斷，漲價(jià)將持續(xù)到2020年。 LED:三安光電(行情600703,診股)LED產(chǎn)業(yè)格局向好，化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)超預(yù)期。三安光電2018上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.36億元，同比增長(zhǎng)10.1%。下半年LED芯片價(jià)格仍有下行壓力，但競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境相比之前有所改善，一是去補(bǔ)貼、去杠桿大環(huán)境下，經(jīng)營(yíng)情況差的公司缺乏資金擴(kuò)產(chǎn)，二是價(jià)格下行周期會(huì)導(dǎo)致小企業(yè)退出。LED芯片產(chǎn)業(yè)格局將比之前更佳。

　　面板:面板行業(yè)具有半導(dǎo)體制造的產(chǎn)業(yè)特征，具有極高的技術(shù)和資產(chǎn)壁壘，需要持續(xù)對(duì)先進(jìn)制程進(jìn)行投資，且一旦被其他企業(yè)拉開(kāi)差距很難趕超。我們不用擔(dān)心京東方和華星光電擴(kuò)產(chǎn)對(duì)盈利產(chǎn)生的短期負(fù)面影響，價(jià)格下跌將使得日臺(tái)的低世代產(chǎn)線停產(chǎn)，主要集中在5-6代線。一條生產(chǎn)線的生命周期的極限是16年，日臺(tái)有多條5-6代線投產(chǎn)于2003年-2006年，在運(yùn)行壽命將至以及降價(jià)雙重影響之下，將停止生產(chǎn)或轉(zhuǎn)作他用。我們認(rèn)為，始于2017年中的面板價(jià)格下跌，將很好地打擊韓日臺(tái)面板企業(yè)，促使其低世代產(chǎn)線退出，以京東方和華星光電為首的大陸面板企業(yè)將統(tǒng)治全球面板產(chǎn)業(yè)，中國(guó)企業(yè)主導(dǎo)行業(yè)發(fā)展的時(shí)代即將來(lái)臨?？春镁〇|方A(行情000725,診股)和TCL集團(tuán)(行情000100,診股)。

　　投資建議: 1）首推安防行業(yè):我們認(rèn)為安防行業(yè)長(zhǎng)期確定性較高，?？低?行情002415,診股)，大華股份(行情002236,診股)作為龍頭公司長(zhǎng)期受益； 2）消費(fèi)電子:PC行業(yè)回暖，聯(lián)想PC高端化明顯，零部件降價(jià)有利于PC品牌廠的利潤(rùn)率的提升，強(qiáng)烈推薦聯(lián)想集團(tuán)0992.HK 3）關(guān)注優(yōu)秀半導(dǎo)體公司回調(diào)機(jī)會(huì):北方華創(chuàng)(行情002371,診股)、兆易創(chuàng)新(行情603986,診股)、揚(yáng)杰科技(行情300373,診股)、紫光國(guó)微(行情002049,診股)、士蘭微(行情600460,診股)、富瀚微(行情300613,診股)、富滿電子(行情300671,診股)、精測(cè)電子(行情300567,診股)、長(zhǎng)川科技(行情300604,診股)、江豐電子(行情300666,診股)、韋爾股份(行情603501,診股)、中芯國(guó)際、三安光電等； 4）LED:LED消費(fèi)旺季來(lái)臨，關(guān)注下游小間距、照明等應(yīng)用擴(kuò)張，推薦利亞德(行情300296,診股)、國(guó)星光電(行情002449,診股)、艾比森(行情300389,診股)等；

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)需求下降，貿(mào)易不確定因素，匯兌風(fēng)險(xiǎn)。（方正證券(行情601901,診股) 段迎晟 蘭飛）

　　3、銀行行業(yè)9月策略：大行作防御 進(jìn)攻配優(yōu)質(zhì)中小行

　　市場(chǎng)利率走高與強(qiáng)監(jiān)管造就大行與零售龍頭行情

　　17年初以來(lái)，A股銀行板塊漲幅前6名為四大行和零售銀行龍頭（招行、寧波）。我們認(rèn)為，這與市場(chǎng)利率走高和強(qiáng)監(jiān)管不無(wú)關(guān)系。市場(chǎng)利率高時(shí)，股價(jià)是對(duì)負(fù)債端的重定價(jià)；市場(chǎng)利率低位時(shí)，比拼的是資產(chǎn)能力。市場(chǎng)利率走高對(duì)股份行不利。股份行存款占比普遍不高，負(fù)債成本受市場(chǎng)利率影響大。17年，四大行整體負(fù)債成本率1.59%，同比下降4BP；股份行（除招行外）整體負(fù)債成本率2.57%，同比大升35BP，凈息差收窄30BP。

　　大行作防御，進(jìn)攻配優(yōu)質(zhì)中小行

　　大行作防御。當(dāng)前，市場(chǎng)依然非常擔(dān)憂貿(mào)易摩擦與匯率問(wèn)題以及由此引起的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，制約股市表現(xiàn)。我們認(rèn)為，市場(chǎng)情緒低迷時(shí)，主要關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量，大行因其信貸投放兩端化（企業(yè)貸款主要投政府項(xiàng)目與個(gè)貸則主要放房貸），資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異，且1H18業(yè)績(jī)亮眼，為防御之選，首選農(nóng)行（1H18撥備前利潤(rùn)增速高達(dá)16.3%，資產(chǎn)質(zhì)量顯著改善）。

　　進(jìn)攻配優(yōu)質(zhì)中小行。市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)好時(shí)，市場(chǎng)更關(guān)注未來(lái)業(yè)績(jī)彈性。前兩年較高的市場(chǎng)利率與強(qiáng)監(jiān)管壓制了中小行的成長(zhǎng)性，3Q18在內(nèi)有經(jīng)濟(jì)下行壓力外有中美貿(mào)易摩擦之下，政策已較大調(diào)整，市場(chǎng)利率明顯下行，中小行迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。市場(chǎng)利率走低帶動(dòng)負(fù)債成本下降提升凈息差，監(jiān)管放松迎來(lái)資產(chǎn)擴(kuò)張的機(jī)會(huì)，成長(zhǎng)性有望提升。我們主推股份行的興業(yè)、平安、招行、光大，城商行的南京、上海、寧波，農(nóng)商行的常熟銀行(行情601128,診股)。

　　9月金股-興業(yè)銀行(行情601166,診股)-悲觀預(yù)期已反映，市場(chǎng)利率下行利好大

　　營(yíng)收與PPOP增速走高，業(yè)績(jī)上行。1H18實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)336.57億元，YoY+6.51%，較1Q18的4.94%明顯上升；營(yíng)收YoY+7.36%，增速較1Q18的2.28%大幅上升。而更反映經(jīng)營(yíng)實(shí)質(zhì)的PPOP增速1H18達(dá)7.3%，明顯走高。

　　凈息差企穩(wěn)，或明顯受益于市場(chǎng)利率下降。1H18在資產(chǎn)收益率環(huán)比上升24BP帶動(dòng)下，凈息差較17年上升5BP至1.78%，凈息差已明顯企穩(wěn)。興業(yè)負(fù)債端優(yōu)勢(shì)不足，1H18負(fù)債中存款占比僅略微過(guò)半，1H18應(yīng)付債券（同業(yè)存單為主）成本率高達(dá)4.45%，負(fù)債成本率達(dá)3.01%，顯著高于上市銀行平均。3Q18貨幣政策走向?qū)捤桑袌?chǎng)利率明顯下降，AAA同業(yè)存單利率降至3%以下，由于市場(chǎng)化負(fù)債占比高且期限短，興業(yè)負(fù)債成本或明顯下降。按照40%市場(chǎng)化負(fù)債占比測(cè)算，100BP市場(chǎng)利率下降可降負(fù)債成本率40BP。

　　我們認(rèn)為，興業(yè)銀行機(jī)制非常市場(chǎng)化，具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，中短期或顯著受益于市場(chǎng)利率大降，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)彈性明顯上升。興業(yè)銀行當(dāng)前估值僅0.72倍18PB，很低的估值已反映各種悲觀預(yù)期，但未充分反映市場(chǎng)利率走低之利好。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；政策收緊風(fēng)險(xiǎn)。（天風(fēng)證券 廖志明 林瑾璐）

　　4、零售行業(yè)周報(bào)：零售板塊業(yè)績(jī)符合預(yù)期 優(yōu)選化妝品行業(yè)

　　川財(cái)周觀點(diǎn)

　　整體來(lái)看，50家、百家數(shù)據(jù)7月同比分別為-3.9%/-2.0%，高端消費(fèi)受經(jīng)濟(jì)影響略顯疲軟，同時(shí)疊加CPI上行預(yù)期加強(qiáng)，新零售背景下，行業(yè)中少數(shù)的優(yōu)質(zhì)公司正在不斷轉(zhuǎn)型、探索，未來(lái)有望出現(xiàn)融合線上線下能力的新業(yè)態(tài)、新模式，出現(xiàn)打破傳統(tǒng)格局的快速成長(zhǎng)的投資機(jī)會(huì)，近期回調(diào)充分，建議逐步布局新零售中偏必須消費(fèi)的超市行業(yè)。2018年二季度零售板塊業(yè)績(jī)符合預(yù)期。百貨行業(yè)2018年上半年收入增速為10.48%，超市行業(yè)2018年上半年收入增速為1.92%，同比2017上半年提升1.24個(gè)百分點(diǎn)，化妝品行業(yè)2018年上半年收入增速為15.27%，同比2017上半年提升3.81個(gè)百分點(diǎn)，黃金珠寶行業(yè)2018年上半年收入增速為8.00%，同比2017上半年下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。受益于渠道變革，三四線城市使用化妝品人數(shù)快速提升，化妝品行業(yè)消費(fèi)尤其是電商渠道快速提升，中國(guó)品牌得益于本土資源以及先發(fā)優(yōu)勢(shì)已在三四線城市、線上渠道成功布局且已有較大體量，參考成熟國(guó)家的化妝品企業(yè)的成長(zhǎng)史，整體來(lái)看，我們認(rèn)為中國(guó)化妝品企業(yè)仍有崛起機(jī)會(huì)，其中面膜品類(lèi)與電商渠道最為契合，中國(guó)品牌有望依托新渠道、新用戶以及數(shù)據(jù)經(jīng)驗(yàn)的積累，在化妝品行業(yè)中崛起，尤其值得關(guān)注面膜品類(lèi)。相關(guān)標(biāo)的:御家匯(行情300740,診股)、珀萊雅(行情603605,診股)、上海家化(行情600315,診股)、拉芳家化(行情603630,診股)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　經(jīng)濟(jì)下滑使得消費(fèi)受到影響；新零售推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。（川財(cái)證券 歐陽(yáng)宇劍）

　　5、交通運(yùn)輸產(chǎn)業(yè)行業(yè)研究：優(yōu)選中報(bào)超預(yù)期 兼顧生態(tài)和格局

　　行業(yè)策略:總結(jié)2018年半年報(bào)，我們對(duì)交運(yùn)個(gè)子板塊業(yè)績(jī)進(jìn)行分析，并對(duì)未來(lái)進(jìn)行展望，尋找有驅(qū)動(dòng)因素作用的子行業(yè)，以及受益于行業(yè)改善的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

　　推薦組合:東方航空(行情600115,診股):受益華東地區(qū)客流旺盛和日韓線回暖；順豐控股(行情002352,診股):品牌優(yōu)勢(shì)明顯，全物流業(yè)務(wù)構(gòu)建絕對(duì)壁壘；中國(guó)國(guó)航(行情601111,診股):成本三大航降幅最大，有效抵消匯率和油價(jià)變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；韻達(dá)股份(行情002120,診股):成本控制良好，業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)；上海機(jī)場(chǎng)(行情600009,診股):等待新產(chǎn)能迎時(shí)刻放量，免稅新協(xié)議帶來(lái)商業(yè)收入高增長(zhǎng)。

　　行業(yè)觀點(diǎn)

　　航空:收益水平提升拉開(kāi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)差距。2018H1民航供給側(cè)改革并沒(méi)有在行業(yè)ASK層面體現(xiàn)。三大航供給加速，但供需狀況良好；其余航空公司供給減緩，但客座率依舊下滑。收入端，供給收縮的航司收益水平改善明顯，中小航司票價(jià)彈性更大。成本端，油價(jià)上漲是主要推升因素，但成本控制使得單位扣油成本明顯下降。本期收益水平提升明顯的公司，EBIT上漲更為明顯。未來(lái)收益水平的提高依然是航司業(yè)績(jī)提升的主要?jiǎng)恿?，中長(zhǎng)期預(yù)計(jì)收益水平將在波動(dòng)中持續(xù)提升。

　　機(jī)場(chǎng):處于不同周期階段，業(yè)績(jī)有所分化。2018H1，我國(guó)上市機(jī)場(chǎng)整體流量增速低位徘徊。上市機(jī)場(chǎng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)有所分化，深圳機(jī)場(chǎng)(行情000089,診股)處于放量階段，凈利潤(rùn)增速最高；上海機(jī)場(chǎng)等待新產(chǎn)能投產(chǎn)，Q2業(yè)績(jī)?cè)鏊倩氐綑C(jī)場(chǎng)正常水平，中長(zhǎng)期投資價(jià)值依然顯著。白云T2投產(chǎn)，業(yè)績(jī)最為低迷。

　　快遞:行業(yè)仍存韌性，強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢(shì)明顯。2018H1行業(yè)增速穩(wěn)健，新型電商貢獻(xiàn)增量需求，國(guó)際和中西部地區(qū)成增長(zhǎng)新亮點(diǎn)。順豐品牌優(yōu)勢(shì)明顯，中通龍頭位置穩(wěn)固，韻達(dá)業(yè)績(jī)超預(yù)期，圓通和申通持續(xù)修復(fù)。核心競(jìng)爭(zhēng)力方面，順豐通過(guò)品牌優(yōu)勢(shì)和綜合性業(yè)務(wù)構(gòu)建壁壘，三通一達(dá)成本管控仍是核心。業(yè)績(jī)?cè)鏊俦憩F(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)，服務(wù)質(zhì)量更優(yōu)，現(xiàn)金流形成良性循環(huán)，強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢(shì)明顯。

　　鐵路:新貨運(yùn)清算辦法出臺(tái)，鐵改提供向上彈性空間。上半年，“公轉(zhuǎn)鐵”政策持續(xù)推進(jìn)，貨運(yùn)增量行動(dòng)持續(xù)推進(jìn)。新貨運(yùn)清算辦法下，大秦鐵路(行情601006,診股)的收入端和成本端同步增加，對(duì)其利好和利空相互抵消，整體影響偏于中性；鐵龍物流(行情600125,診股)毛利增速明顯高于到發(fā)量增速，政策變化對(duì)公司影響偏正面。

　　公路:新收費(fèi)公路條例細(xì)則公布在即，貨運(yùn)清算辦法改變影響不一?？瓦\(yùn)方面，新《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》細(xì)則尚未公布，政策影響仍存有較大的不確定性。貨運(yùn)方面，公轉(zhuǎn)鐵政策的陸續(xù)出臺(tái)，或影響京津冀及周邊、長(zhǎng)三角地區(qū)等公轉(zhuǎn)鐵實(shí)施重點(diǎn)區(qū)域以及煤炭、鐵礦石等大宗商品貨運(yùn)品類(lèi)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示 快遞行業(yè)發(fā)生價(jià)格戰(zhàn)，油價(jià)匯率大幅波動(dòng)，政策風(fēng)險(xiǎn)等。（國(guó)金證券(行情600109,診股) 蘇寶亮）