建筑材料行業(yè)月度報告：基建預期回暖，估值有望繼續(xù)修復

　　2018年7月，建筑裝飾（申萬）指數(shù)上漲4.80%，跑贏上證指數(shù)3.78個百分點，在申萬建筑裝飾二級子行業(yè)中，房屋建設上漲6.0%，裝修裝飾上漲1.5%，基礎設施上漲7.2%，專業(yè)工程上漲3.5%，園林工程下跌0.1%。從7月全行業(yè)流通市值加權平均漲跌幅來看，在申萬28個一級行業(yè)中，建筑裝飾板塊位居第4，漲幅為6.4%。估值方面，截止到2018年7月31日，建筑裝飾板塊PE（TTM，剔除負值，中值）位于2000年以來歷史后12%的分位，接近歷史底部水平。

　　固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下行。2018年1-7月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）35.58萬億元，同比增長5.5%，增速較1-6月份回落0.5個百分點，低于去年同期2.8個百分點。其中，房地產(chǎn)開發(fā)投資6.59萬億元，同比增長10.2%，增速較1-6月份提高0.5個百分點，高于去年同期2.3個百分點；全國基礎設施投資（不含電力）同比增長5.7%，增速較1-6月份回落1.6個百分點，低于去年同期15.2個百分點；制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比增長6.8%，較1-6月提高0.5pct。

　　PPP成交額環(huán)比有所回升，更加關注項目質量。7月全國共成交了183個PPP項目，共計1923.97億元，同比下滑70%，環(huán)比有所回升，行業(yè)發(fā)展越發(fā)關注質量。截至2018年7月底，PPP累計成交額前三名的行業(yè)為交通運輸、市政工程、城鎮(zhèn)綜合開發(fā)，分別成交34507.3、34450.9、16376.2億元，合計占據(jù)總成交額的74.2%。

　　核心觀點：政策層面，國常會提出積極財政政策要更加積極，穩(wěn)健貨幣政策要松緊適度，同時財政部要求加快地方專項債券發(fā)行，預計后續(xù)基建投資將有所回暖。融資方面，貨幣政策轉向寬松，央行、銀監(jiān)會釋放維穩(wěn)信號，政策轉向利好流動性釋放，在一定程度上緩解“融資難”的問題。估值層面，目前行業(yè)估值處于歷史底部區(qū)間，預計隨著行業(yè)基本面向好，行業(yè)整體估值有望迎來修復。（財富證券 龍靚， 陳日?。?

　　房地產(chǎn)：重點城市成交增幅擴大，流動性環(huán)境邊際改善

　　政策環(huán)境綜述：流動性環(huán)境邊際改善

　　住建部在沈陽召開工作座談會，一方面強調(diào)支持合理住房消費，堅決遏制投機炒房，另一方面強調(diào)對樓市調(diào)控不力的城市堅決問責。值得注意的是，近期中央層面強調(diào)穩(wěn)健的貨幣政保持中性、松緊適度，保持流動性合理充裕，基本明確下半年流動性環(huán)境將有所改善，有助于行業(yè)信貸成本壓力的緩解。

　　成交市場綜述：供給改善疊加低基數(shù)效應，重點城市成交增幅擴大

　　根據(jù)房管局數(shù)據(jù)，7月39個重點城市成交面積在基數(shù)壓力緩解的背景下，同比上漲16.4%。分城市看，4個一線、12個二線及23個三線城市同比分別上漲18.4%、6.9%和31.6%。而推盤方面，重點城市價格調(diào)控壓力將有所緩解，重點城市預售證發(fā)放順暢度大幅提升，26城市商品房推盤同比上漲17.4%，而批售比數(shù)值則繼續(xù)低于1。

　　土地市場綜述：供需比有所抬升，降溫跡象初顯

　　300城市住宅用地推出規(guī)劃9979萬平米（環(huán)比-6%，同比+36%），成交規(guī)劃建面8067萬平米（環(huán)比+8%，同比+26%），成交土地出讓金3207億元（環(huán)比+4%，同比+8%），樓面均價3975元/平米，平均溢價率15.8%地位繼續(xù)下行。分線來看，一線宅地供需在17年高基數(shù)背景下，而二線城市在成交量帶動下出讓金小幅上漲4%，三四線城市宅地表現(xiàn)突出，在17年同樣高基數(shù)影響下，供需同比單月增速均超過40%。值得一提的是，18年7月土地供需比（供給/成交，移動平均6個月）抬升顯著，土地市場降溫跡象初步顯現(xiàn)。

　　資金環(huán)境綜述：按揭貸利率增速顯著放緩，繼續(xù)推薦一二線龍頭

　　按揭貸方面，融360數(shù)據(jù)顯示，2018年7月首套、二套房貸利率分別為5.67%、6.03%，增速顯著放緩。總體來看，35個重點城市首套房按揭貸利率已底部回升了123bp，與此同時，高信用評級的房企融資成本也開始邊際下移，結合7月23日國常會提出“積極的財政政策要更加積極，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”，預示了流動性環(huán)境改善的預期，預計往后地產(chǎn)行業(yè)利率成本改善將更加明確。流通性改善對板塊估值修復有邊際支撐，疊加集中度提升帶來的業(yè)績彈性，龍頭公司具備投資價值。繼續(xù)推薦低估值的一二線龍頭房企。（廣發(fā)證券(行情000776,診股) 樂加棟， 郭鎮(zhèn)， 李飛）

　　機械設備：城軌批復密集重啟，持續(xù)推薦半導體設備

　　地鐵批復密集重啟，推薦中國中車(行情601766,診股)、眾合科技(行情000925,診股)、中鐵工業(yè)(行情600528,診股)。長春地鐵、蘇州地鐵陸續(xù)獲批，時隔一年后地鐵批復重啟，悲觀預期有望修復。2017年8月后，由于軌交評估意見的調(diào)整，期間沒有新城軌項目獲批。2018年7月30日，長春市第三期城軌規(guī)劃獲發(fā)改委審議通過，包含5號線、6號線、7號線、空港線、雙陽線等8條線路，總長135.4公里；總投資787.32億元，規(guī)劃年限為2018-2023年。8月14日，發(fā)改委正式批復蘇州地鐵建設，線路總長137公里，總投資約為950億元，規(guī)劃期為2018至2023年。高鐵招標有望回到中高位，動集、城軌開啟新需求，核心零部件國產(chǎn)化率持續(xù)提升。軌交設備重新迎來景氣周期，推薦中國中車、眾合科技、中鐵工業(yè)。

　　芯片產(chǎn)業(yè)是國家長期重視培育的高端制造業(yè)，國產(chǎn)半導體設備企業(yè)已具備分享本輪投資浪潮的能力，下半年有望進入邏輯驗證期。2017-2020年以本土廠商為主導，大陸地區(qū)將新建26座晶圓廠，投資規(guī)模達10650億元，設備占比70%，拉動7000億設備需求，2017年中國半導體設備需求規(guī)模超過500億，國產(chǎn)集成電路設備份額僅5%左右。本輪半導體投資以中國本土企業(yè)為主導，為半導體設備國產(chǎn)化提供條件，國內(nèi)設備廠商有望在2018年迎來規(guī)?；N售，推薦北方華創(chuàng)(行情002371,診股)，自下而上推薦至純科技(行情603690,診股)，關注晶盛機電(行情300316,診股)、長川科技(行情300604,診股)。

　　主機廠迎來利潤釋放期，核心零部件推薦恒立液壓(行情601100,診股)。近期貨幣政策有所放松，基建相關板塊里超跌的白馬股有望迎來情緒修復。核心零部件供不應求，高端液壓件進口替代空間約200億，核心零部件堅定推薦恒立液壓。2017年企業(yè)現(xiàn)金流量、資產(chǎn)負債表大幅改善，2018年有望迎來利潤兌現(xiàn)階段，根據(jù)中報預告，大部分主機廠利潤上半年利潤同比翻倍，三一重工(行情600031,診股)凈利潤同比增長近兩倍；主機廠推薦三一重工，關注徐工機械(行情000425,診股)、柳工(行情000528,診股)。

　　機器換人趨勢確定，工業(yè)自動化長期空間確定性強。IFR預計2018年工業(yè)機器人(行情300024,診股)全球產(chǎn)業(yè)規(guī)模，將達到近300億美元，機器人出貨量將達到43.5萬臺，中國是工業(yè)機器人最大市場，占比近40%。工業(yè)機器人處于下游高景氣和進口替代的交叉點。工業(yè)自動化重點推薦京山輕機(行情000821,診股)、克來機電(行情603960,診股)、埃斯頓(行情002747,診股)，關注機器人、拓斯達(行情300607,診股)。

　　近期組合關注：北方華創(chuàng)、至純科技、恒立液壓、京山輕機、克來機電、弘亞數(shù)控(行情002833,診股)、三一重工、中鐵工業(yè)、中國中車、眾合科技。（興業(yè)證券(行情601377,診股) 成尚汶， 滿在朋， 張新和， 閆暢迪）

　　食品飲料：白酒企業(yè)二季度淡季仍保持較快增長，繼續(xù)看好白酒和食品龍頭

　　白酒企業(yè)二季度淡季報表端收入仍保持較快增長：高端酒淡季保持快速增長，貴州茅臺(行情600519,診股)有所加速。貴州茅臺Q2收入加速增長，茅臺酒18H1收入293.83億元，同增35.86%，Q2收入136.18億元，同增47.05%，預收賬款99.4億元，同降44.09%，主要因公司打款政策變化，預計動銷端增長略有放緩，18H1真實銷量小個位數(shù)增長。

　　次高端酒報表端收入延續(xù)高增長，動銷端略有放緩。酒鬼酒(行情000799,診股)18H1收入5.24億元，同增41.26%；Q2收入2.59億元，同增36.59%，預收款項0.91億元，同降18%。舍得酒業(yè)(行情600702,診股)剔除會計政策變化影響，18H1酒類收入為11億元，同增41.52%，估計Q2酒類收入同比增長30%+，預收賬款1.32億元，同降9.3%。水井坊(行情600779,診股)上半年營收13.36億元，同增58.97%，其中核心產(chǎn)品八號同比增長79%，井臺同比增長53%。單二季度收入同比增長33%，預收賬款同降52.55%。通過預收款變化，預計次高端酒動銷略低于報表端收入增長，主要因淡季控量挺價為旺季做好準備。

　　區(qū)域龍頭繼續(xù)受益消費升級，高檔產(chǎn)品放量增長，動銷/報表端兩旺?？谧咏?行情603589,診股)18年H1收入21.59億元，同增23.67%；Q2收入9.09億元，同增27.51%，逐季加速，產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化，高檔白酒收入20.4億元，同比增長27.4%，上半年預收款項5.86億元，同比增長30%。今世緣(行情603369,診股)2018年H1收入23.62億元，同增30.81%；Q2收入8.71億元，同增30.30%，其中上半年特A+收入11.60億元，同增50.95%，Q2收入4.53億元，同增30.34%，預收款2.37億元，同比增長30.22%。區(qū)域龍頭受益消費升級，次高端價位段放量增長，動銷/報表端兩旺，經(jīng)銷商打款積極。

　　近期三家大眾品發(fā)布半年報，基本面持續(xù)好轉：雙匯發(fā)展(行情000895,診股)屠宰業(yè)務量利齊升，凈利潤增長超預期。18年H1營收236.21億元，同降1.57%，18H1屠宰生豬827.45萬頭，同增30.42%；其中18Q2屠宰生豬約435萬頭，同增26%。18年H1凈利潤23.85億元，同增25.28%。

　　養(yǎng)元飲品(行情603156,診股)毛利率提升和費用率下降推動凈利潤高增長。18年H1收入41.63億元，同增13.55%；Q2收入13.11億元，同增1.48%，淡季增速有所回落。上半年凈利潤13.08億元，同增30.78%。Q2凈利潤3.78億元，同降21.93%，主要因公司Q2銷售費用率大幅提升6.81個PCT至17.62%。

　　本周周報建議重點關注個股：區(qū)域龍頭白酒：古井貢酒(行情000596,診股)、洋河、口子窖、今世緣；高端白酒：茅臺、五糧液(行情000858,診股)、瀘州老窖(行情000568,診股)；全國化次高端：水井坊、汾酒、舍得；食品：海天味業(yè)(行情603288,診股)、涪陵榨菜(行情002507,診股)、中炬高新(行情600872,診股)、伊利股份(行情600887,診股)、重慶啤酒(行情600132,診股)、養(yǎng)元飲品。（廣發(fā)證券 王永鋒， 王文丹）

　　非銀金融：保險負債端回歸增長常態(tài)

　　保險：負債端回歸增長常態(tài)

　　根據(jù)上市公司公告披露，2018年前7個月，平安壽險業(yè)務、新華保險(行情601336,診股)、中國人壽(行情601628,診股)、太平人壽累計原保費收入同比分別增長21.68%、11.02%、4.42%、3.75%，增幅環(huán)比仍有所提升（前6月增速分別為21.63%、10.83%、4.04%、3.03%）；其中平安個險新單負增長幅度繼續(xù)收窄，前7個月累計-4.65%（前6個月-6.30%）。由于前期各家公司加大保費銷售推動力度、且面臨半年考核，6月單月基數(shù)較高；同時，經(jīng)過前期業(yè)務沖刺，銷售人員在主觀和客觀方面都需要一個調(diào)整期，所以7月單月保費同比增速較6月有所放緩，符合銷售節(jié)奏預期。各公司仍會持續(xù)推動保費增長、保持隊伍穩(wěn)定，預計后續(xù)保費增速依然會有一定改善。目前板塊估值處于底部位置，對應18年P/EV0.85倍，建議保持關注，推薦：中國平安(行情601318,診股)、中國財險、新華保險、中國太保(行情601601,診股)。

　　證券：MSCI納入A股實施第二步，外資引入進程循序漸進

　　根據(jù)明晟公司官網(wǎng)8月14日公告，公司將實施A股部分納入明晟MSCI指數(shù)的第二步，納入因子從現(xiàn)有的2.5%提升至5%，調(diào)整結果將于8月31日收盤后正式生效。據(jù)MSCI此前測算，每一次以2.5%因子的納入，將給A股市場帶來110億美元左右的資金流入，約為755億元人民幣。

　　配合國內(nèi)開放政策，循序漸進引入海外長線資金。根據(jù)鳳凰網(wǎng)報道，證監(jiān)會副主席方星海6月在陸家嘴(行情600663,診股)論壇上發(fā)言表示，證監(jiān)會會同有關部門及滬深交易所已經(jīng)著手研究相關新的制度與工具安排，包括改革股票收盤價格產(chǎn)生機制、規(guī)范停復牌制度以及股指期貨等工具，以便盡快將目前的A股納入因子從5%提高到15%左右；此外，2018年9月富時羅素指數(shù)公司將再次對A股進行評估，證監(jiān)會表示將積極支持A股納入富時羅素國際指數(shù)。目前已看到的政策進展包括：上交所完成收盤集合競價機制調(diào)整、上市公司停復牌監(jiān)管從嚴、進一步放開外國人開立A股證券賬戶權限等。根據(jù)臺、韓的歷史經(jīng)驗，資本開放政策配合MSCI進入市場，有利于循序漸進引入海外長線資金，促進資本市場長期繁榮發(fā)展。

　　投資建議：長線增量資金可期，布局龍頭標的。短期而言：一方面，龍頭券商盈利具有韌性，另一方面，一行兩會細則出臺后，部分銀行已開始報備表外非標項目，表內(nèi)向基建、小微的信貸投放力度也在加強。金融機構資產(chǎn)端壓力正在緩和，助力板塊估值修復；中長期而言：1）首批養(yǎng)老目標基金獲批，長線增量資金可期；2）行業(yè)加速分化，龍頭券商搶占機構客戶、衍生品業(yè)務先發(fā)優(yōu)勢；3）騰訊入股中金、阿里入股華泰，頭部券商的反卡位，將在未來行業(yè)復蘇中凸顯優(yōu)勢。關注頭部券商：華泰證券(行情601688,診股)、中金公司、中信證券(行情600030,診股)等。（廣發(fā)證券 商田）

　　電力設備與新能源行業(yè)：7月單月裝機電量3.38gwh，同比增加34%，純電乘用車帶電量進一步提升

　　根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2018年7月電動車產(chǎn)量7.8萬輛，同比增長24%，環(huán)比增長18%。乘用車產(chǎn)量6.9萬輛，同比增長52%，環(huán)比增長19%；客車產(chǎn)量0.34萬輛，同比下降51%，環(huán)比降低23%；專用車產(chǎn)量0.6萬輛，同比降低44%，環(huán)比增長63%。2018年1-7月電動車累計產(chǎn)量45.9萬輛，同比增長86%；乘用車39.6萬輛，同比增長94%；客車累計生產(chǎn)3.81萬輛，同比增長98%，其中宇通累計生產(chǎn)8987輛，7月當月481輛；專用車累計生產(chǎn)2.56萬輛，同比增長8%。

　　裝車電量方面，根據(jù)GGII數(shù)據(jù)統(tǒng)計，7月為3.38gwh，同比增長34%，環(huán)比增長18%。2018年1-7月累計裝機電量為18.9gwh，累計同比增長128%。磷酸鐵鋰7月裝機電量為0.93Gwh，同比下降31%，環(huán)比下降7%，占比27%；2018年1-7月磷酸鐵鋰累計裝機電量7.2gwh，同比增長102%，占比為38%。三元7月裝機電量2.2gwh，同比增長105%，環(huán)比增長27%，占比65%，占比大幅提升；三元2018年1-7月累計裝機電量為11gwh，同比增長156%，占比58%；錳酸鋰7月裝機電量為0.05Gwh，2018年1-7月累計為0.37gwh。

　　各車型平均帶電量來看，7月純電動乘用車單車帶電量43.41kwh，環(huán)比大幅提升，由于A00級占比降低，因此單月平均帶電量升至歷史最高位，18年新政執(zhí)行，車型結構升級明顯，預計全年平均單車帶電量有望超預期（A0和A級占比提升，A00級升級）：從電池廠商看，7月寧德時代(行情300750,診股)裝機電量依舊維持高位，為1.4Gwh，同比增76%，環(huán)比增26.2%，占比40.2%，依舊領跑市場。寧德時代7月份裝機電量中，磷酸鐵鋰為0.42gwh，三元為0.94gwh，2018年1-7月累計裝機電量7.88gwh，同比增長273%，累計占比50.68%。

　　2018年1-7月磷酸鐵鋰動力電池主要集中于CATL、比亞迪(行情002594,診股)和國軒高科(行情002074,診股)，三家合計占據(jù)82.5%的市場份額，市場集中度高。三元市場前五大廠商為CATL，比亞迪，孚能科技，比克電池和江蘇智航，共占據(jù)80%的市場份額。

　　從車型來看，7月乘用車裝機電量為2.35gwh，環(huán)比上升31%，同比增長100%，占比69%；專用車裝機電量0.43gwh，同比下滑9%，占比12.8%；客車0.6gwh，同比下滑34%，占比17.7%。2018年1-7月，乘用車累計裝機電量11.31gwh，同比增127%，占比59.93%；專用車1.36gwh，同比增20%，占比7%；客車6.2gwh，同比增193%，占比32.9%。從電池結構看，三元在乘用車中占比有所回落但仍占主導。7月份三元在乘用車占比為84%。

　　投資建議：建議鋰電中游的優(yōu)質龍頭（星源材質(行情300568,診股)、新宙邦(行情300037,診股)、璞泰來(行情603659,診股)、杉杉股份(行情600884,診股)、當升科技(行情300073,診股)、創(chuàng)新股份(行情002812,診股)、天賜材料(行情002709,診股)）；核心零部件（匯川技術(行情300124,診股)、宏發(fā)股份(行情600885,診股)）；優(yōu)質上游資源鈷和鋰（華友鈷業(yè)(行情603799,診股)和天齊鋰業(yè)(行情002466,診股)）；同時關注：寧德時代、億緯鋰能(行情300014,診股)、比亞迪等。（東吳證券(行情601555,診股) 曾朵紅）

　　家用電器：持續(xù)降雨下需求略有波動，龍頭企業(yè)份額快速提升

　　產(chǎn)業(yè)在線7月空調(diào)出貨數(shù)據(jù)：內(nèi)銷增速略有波動，出口符合預期：產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，7月家用空調(diào)整體銷售1369.5萬臺，YOY-2.6%。其中，內(nèi)銷988.1萬臺，YOY-5.1%；出口381.5萬臺，YOY+4.4%。1-7月，空調(diào)總銷量10439.5萬臺，YOY+11.7%，內(nèi)銷量YOY+16.1%，外銷量YOY+5.8%。

　　由于前期618促銷活動對需求有一定透支，以及7月華東、華中地區(qū)降雨量較多，零售端數(shù)據(jù)有一定下滑。奧維云網(wǎng)推總數(shù)據(jù)顯示，7月空調(diào)零售額/零售量分別同比-17.2%/-18.3%。

　　7月單月數(shù)據(jù)：零售端波動下內(nèi)銷下滑，龍頭企業(yè)份額明顯提升：在零售端下滑及去年高基數(shù)影響下，7月總銷量YOY-2.6%，內(nèi)銷量YOY-5.1%，外銷量YOY+4.4%。受到天氣因素和零售端需求相對較弱影響，7月內(nèi)銷出貨量出現(xiàn)一定波動，但行業(yè)龍頭憑借產(chǎn)品優(yōu)勢與渠道優(yōu)勢，增速依然超過行業(yè)，份額出現(xiàn)明顯提升。具體來看，格力銷量YOY+7.3%（內(nèi)銷+6.1%、外銷+12.5%），市占率32.1%（+3.0PCT），美的銷量YOY+6.9%（內(nèi)銷+6.3%、外銷+8.5%），市占率27.0%（+2.4PCT）。在行業(yè)性因素影響下，本月海爾銷量YOY-10.4%（內(nèi)銷-14.6%、外銷+25.0%），市占率7.5%（-0.7PCT）。

　　前7月累計數(shù)據(jù)：高溫天氣持續(xù)，但臺風形成的降雨有一定擾動：1-7月出貨端增速依然符合預期，總銷量YOY+11.7%，內(nèi)銷量YOY+16.3%，外銷量YOY+5.6%。市占率上，格力、美的分別為30.0%（+0.9PCT）、24.1%（-0.3PCT），海爾在家裝建材市場、小微社區(qū)、順逛平臺等渠道不斷深化建設，市場份額有明顯提升+1.1PCT（其中內(nèi)銷+0.6PCT、外銷+1.6PCT）。

　　臺風造成的降雨對需求形成階段性擾動，8月降雨仍然偏多。7月-8月華東、華中降雨主要由臺風引發(fā)，中央氣象臺預計，未來10天（8月18-27日），江南南部/江淮/黃淮/華北南部/華南/西南地區(qū)東部等地區(qū)降雨依然延續(xù)，降雨量較常年同期偏多3～8成，局地偏多1倍以上。未來11-20天（8月30日至9月8日），華南、西南地區(qū)東部降雨將比常年同期偏多，但華北南部、黃淮、江淮等地降水量將顯著偏少，并可能出現(xiàn)3～5天晴熱高溫天氣。

　　總體上看，預計18年內(nèi)銷有望保持較為穩(wěn)健增長，同時，在難以撼動的強勢行業(yè)地位下，格力全年收入目標依然明確，海爾渠道優(yōu)化和全球化拓展效果將不斷顯現(xiàn)，美的T+3生產(chǎn)將彈性更強。

　　投資建議：基于行業(yè)增長趨勢、龍頭估值變化和資金流入趨勢，持續(xù)重點推薦家電產(chǎn)業(yè)兼具業(yè)績確定性與估值優(yōu)勢標的：格力電器(行情000651,診股)、青島海爾(行情600690,診股)、美的集團(行情000333,診股)，同時推薦產(chǎn)業(yè)鏈上游競爭環(huán)境優(yōu)化優(yōu)選標的：三花智控(行情002050,診股)。（國盛證券 林寰宇）

　　銀行業(yè)月度報告：以時間換空間

　　7月銀行股反彈明顯，漲幅為4.17%，行業(yè)排名上升至第5位。1-7月銀行股累計跌幅收縮至-9.78%，排名也升至第6位。7月，銀行板塊整體估值有所有回升，8月初有所下探。截至8月3日，銀行板塊整體市盈率（歷史TTM）6.48X，高于7年中位值（6.32X）和均值（6.28X）；整體市凈率為0.90X，連續(xù)4個月處于破凈狀態(tài)，不過相比A股估值折價收縮至47%。

　　7月單月貸款出現(xiàn)反時點性暴增。截至7月底，我國銀行業(yè)貸款總額突破130億元，同比增長13.18%，環(huán)比回升46BP。7月份新增人民幣貸款1.45萬億元，同比增長75.65%。新增主要來自中長期貸款。1-7月人民幣貸款累計增加10.48萬億元，同比增長19.14%，增速環(huán)比上漲5.85pcts。

　　7月新增存款同比回升。截至7月底，我國銀行業(yè)存款規(guī)模達到174.15萬億元，同比增長8.52%，增速環(huán)比回升9BP。7月，新增人民幣存款1.03萬億元，主要來財政存款和非銀金融機構存款。存貸比繼續(xù)攀升至75%。

　　7月市場利率驟降。理財產(chǎn)品預期收益率普遍出現(xiàn)下行，1周預期收益率重新回落至4%以下。銀行間同業(yè)拆借利率整體（加權平均）跌至2.47%。環(huán)比來看，90天利率下跌幅度較大，9個月以下期限利率均回落至4%以下。同比來看，14天以上期利率平均下降接近80BP。

　　政策呵護銀行業(yè)，應保持戰(zhàn)略定力。整體看《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》在之前資管新規(guī)發(fā)布的背景下邊際改善，嚴中有松?！盁o還本續(xù)貸”無論對實體，還是對銀行，都是以時間換空間，存在邊際改善的可能?？梢詫︺y行保持相對平和的心態(tài)，不必過分杯弓蛇影，長期看好質地優(yōu)良的銀行品種，維持行業(yè)“同步大市”評級。（財富證券 龍靚， 楊莞茜）

　　輕工制造：理性看待定制行業(yè)的短期擾動與長期成長

　　定制板塊二季度以來股價明顯回落，截至2018年8月17日，9家定制上市企業(yè)總市值回調(diào)幅度達33%。認為今年行業(yè)環(huán)境的變化，帶來風險也孕育機遇，對于行業(yè)增長、盈利拐點不必過于悲觀，維持家居行業(yè)“推薦”評級。

　　Q2以來企業(yè)高增長放緩，行業(yè)估值中樞回落。此輪股價下跌的主要原因有二：一是對于銷售數(shù)據(jù)放緩，所反映出的行業(yè)競爭環(huán)境變化、高盈利回落的擔憂，二是對于地產(chǎn)新一輪調(diào)控下，家居作為典型的地產(chǎn)后周期行業(yè)，帶來的消費需求擔憂。據(jù)已發(fā)布中期財務數(shù)據(jù)的定制企業(yè)統(tǒng)計，2Q18營收平均增長23%，較17Q1/Q2/Q3/Q4、1Q18營收分別為34%/38%/35%/30%、33%的增速水平，均有明顯放緩；凈利平均增長34%，較1Q18凈利47%的增速亦有所回落。

　　營收端：持續(xù)看好定制龍頭的份額提升。2018年雖然精裝房推進、行業(yè)競爭環(huán)境變化使定制企業(yè)高增長有所放緩，但認為，對于行業(yè)的發(fā)展不能線性思維，期間的變化也存在一個持續(xù)優(yōu)化的過程：①精裝房趨勢下，櫥柜龍頭在工程、整裝布局方面具備資源優(yōu)勢，同時加速了全屋定制對于手工打制的替代，促進定制滲透率提升；②隨著行業(yè)競爭步入常態(tài)化，市場份額進一步向頭部集中，1H18家具制造業(yè)收入增速降至7%、利潤同比減少6.1%，虧損面15%升至近5年高點，而龍頭企業(yè)仍實現(xiàn)了遠優(yōu)于行業(yè)整體的穩(wěn)定增長。

　　盈利端：對于行業(yè)盈利拐點不必過于悲觀。二季度數(shù)據(jù)看，上市公司利潤修正幅度遠小于股價回調(diào)幅度，也體現(xiàn)出企業(yè)承壓環(huán)境下成本費用的較強控制力，預計龍頭企業(yè)整體盈利預期可控；同時，隨著企業(yè)信息化建設成效漸顯，前后端打通后仍有望給廠家和經(jīng)銷商的盈利能力帶來二次優(yōu)化。

　　短期擾動不改長期價值，維持家居行業(yè)“推薦”評級。行業(yè)層面，地產(chǎn)對于定制行業(yè)的影響更多是小周期擾動，而長期規(guī)模成長空間在于滲透率水平。企業(yè)層面，競爭環(huán)境變化凸顯馬太效應，龍頭企業(yè)在規(guī)模紅利后的效率升級，有望加深競爭壁壘。目前定制行業(yè)18年、19年平均估值在20x、15x，大部分公司估值水平已回落至合理區(qū)間，持續(xù)看好具備長期競爭力的企業(yè)，推薦尚品宅配(行情300616,診股)、歐派家居(行情603833,診股)、索菲亞(行情002572,診股)，建議關注曲美家居(行情603818,診股)、志邦股份(行情603801,診股)、好萊客(行情603898,診股)等。（招商證券(行情600999,診股) 李宏鵬， 濮冬燕， 鄭愷）