1、捷順科技(行情002609,診股)：智慧停車轉(zhuǎn)型突破明顯 業(yè)績呈逐季向好態(tài)勢

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：天風(fēng)證券股份有限公司 研究員：沈海兵

　　智慧停車轉(zhuǎn)型成效初顯，運(yùn)營變現(xiàn)模式開始探索。截至18年6月，公司累計簽訂智慧停車車道數(shù)超1.41萬條，涉及車位數(shù)超165萬個，日提供停車服務(wù)超310萬次。其中，簽訂車道數(shù)較年初增長74%，日線上訂單交易筆數(shù)超22萬筆，較年初增長120%。公司積極探索多種運(yùn)營變現(xiàn)模式，上半年，公司同支付寶展開針對C端用戶的深度運(yùn)營、推出展線下+線上的廣告業(yè)務(wù)，并與銀行等資源方展開多種運(yùn)營模式探索。公司運(yùn)營業(yè)務(wù)取得積極進(jìn)展，上半年實(shí)現(xiàn)收入134.7萬元，同比大增653.4%。隨著智慧停車市場的拓展和運(yùn)營模式的不斷成熟，預(yù)計該業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢。

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)模化發(fā)展，市場份額有望不斷提升。報告期內(nèi)，公司繼續(xù)強(qiáng)化大客戶業(yè)務(wù)，并不斷增強(qiáng)渠道業(yè)務(wù)能力、擴(kuò)大渠道覆蓋范圍。大客戶方面，公司成立大客戶管理中心，完成萬科、恒大、碧桂園等大客戶戰(zhàn)略采購協(xié)議的續(xù)約。大客戶上半年累計簽訂合同訂單9307萬元，同比增長25%。渠道方面，公司啟動了城市合伙計劃和千城加盟計劃，加強(qiáng)三、四、五線城市市場拓展，分別在長沙、貴陽、青島等6大城市成立了合資公司。通過上述策略，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持規(guī)?；l(fā)展，上半年停車設(shè)備出貨量同比增長40.24%。隨著業(yè)務(wù)的全面開展，公司市場份額有望不斷提升。

　　投入加大導(dǎo)致業(yè)績下滑，但有望逐季向好。業(yè)績下滑表現(xiàn)為收入增速低于費(fèi)用增速，主要原因:1）推行分期付款模式，產(chǎn)品單價和毛利率均有所下降，收入和毛利增速明顯低于設(shè)備出貨數(shù)量增長；2）人員大幅擴(kuò)張，去年人員數(shù)同比增長24%，主要在研發(fā)和渠道端。該成本集中體現(xiàn)在今年上半年，表現(xiàn)為公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用大幅增加，同比分別增長42.0%、29.6%，遠(yuǎn)高于收入增速。二季度公司業(yè)績已明顯好轉(zhuǎn)，收入、營業(yè)利潤同比分別增長27.63%、15.86%。預(yù)計下半年壓力將明顯減輕，業(yè)績增長將呈現(xiàn)逐季向好趨勢。

　　維持”買入“評級，看好公司業(yè)務(wù)發(fā)展前景，預(yù)計公司18-20年歸屬凈利潤為1.66、2.28、2.98億元，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:停車IT行業(yè)競爭加??；新業(yè)務(wù)落地進(jìn)度低于預(yù)期；與巨頭合作進(jìn)展不及預(yù)期。

　　2、生益科技(行情600183,診股)：下游景氣產(chǎn)銷兩旺 關(guān)注旺季漲價和高頻基材

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：太平洋(行情601099,診股)證券股份有限公司 研究員：劉翔

　　事件:2018年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58.09億元，同比+19.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.33億元，同比增長-1.3%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤4.82億元，同比-4.5%。

　　產(chǎn)銷兩旺驗(yàn)證行業(yè)高景氣度:Q2實(shí)現(xiàn)營收29.81億元，同比20.4%，環(huán)比5.4%；歸母凈利潤2.83億元，同比10.9%，環(huán)比14.1%；扣非歸母凈利潤2.31億元，同比+0.4%，環(huán)比-7.2%。

　　Q2和上半年營收均實(shí)現(xiàn)同比較快增速，說明下游需求淡季不淡，采購訂單持續(xù)增長，同時公司產(chǎn)能具備彈性，上半年產(chǎn)能處于基本開滿狀態(tài)，出于對下游需求的看好，前期開足產(chǎn)能做了一定的庫存，保證了報告期內(nèi)的銷量。預(yù)計全年收入可有同比15%-20%的增長。

　　從過去5個半年度表現(xiàn)來看，公司產(chǎn)量復(fù)合增速7%，產(chǎn)銷率基本在95%以上，部分半年度超過100%。（萬平米、元/平方米，CCL均價指覆銅板和粘結(jié)片合并營收除以覆銅板銷量）

　　成本端壓力導(dǎo)致凈利潤增速減緩:2018Q1/2018Q2/2018上半年扣非凈利率8.8%、7.8%、8.3%，2017Q1-2017Q4扣非凈利率11.5%/9.3%/8.8%/8.0%，可以看出從2017年Q1開始凈利率處于下降的態(tài)勢，直至2018年Q2。

　　2016H1-2018H1覆銅板及粘結(jié)片業(yè)務(wù)毛利率19.96%、20.54%、23.31%、21.47%、20.45%，可以看出，毛利率在2017年上半年達(dá)到高點(diǎn)后開始回落。

　　2017年上半年利潤率高主要是因?yàn)楣井?dāng)期成功積累了廉價原材料且CCL價格上漲，至Q2CCL價格回調(diào)又拉低的凈利率。此后2017Q3/Q4CCL價格隨需求旺盛而上行，但原材料價格亦不斷上漲，導(dǎo)致公司凈利率繼續(xù)走低，毛利率亦開始下降。至2018上半年，原材料供應(yīng)偏緊價格居高不下，而公司采取大客戶戰(zhàn)略產(chǎn)品漲價相對謹(jǐn)慎，且CCL價格已在高位，漲價空間不大，導(dǎo)致公司2018年上半年凈利潤承壓。但是隨著下半年旺季來臨，公司有望提升產(chǎn)品價格，從而對業(yè)績產(chǎn)生正向作用。

　　需要關(guān)注的財務(wù)指標(biāo):

　　Q2非經(jīng)常損益5000萬，主要系下屬子公司蘇州生益科技有限公司收到青青家園宿舍拆遷補(bǔ)償款所致。

　　經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額4.2億元，同比+160%，主要系本期銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加所致；

　　在建工程5.4億元，同比+83%，主要系生益電子2018年東城一廠產(chǎn)能優(yōu)化提升及配套工程，陜西生益高新區(qū)擴(kuò)產(chǎn)二期工程以及江蘇生益一期工程等隨工程進(jìn)度開展而增加投入所致；

　　一年內(nèi)到期非流動負(fù)債3.6億元，同比+66%，主要系本公司和下屬孫公司常熟生益科技有限公司長期借款轉(zhuǎn)一年內(nèi)到期所致。

　　新項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，旺季再臨期待覆銅板上漲:公司江蘇高頻板項(xiàng)目預(yù)計2018年底投產(chǎn)，一年后可達(dá)產(chǎn)約50%（約7萬平/月），單價約是常規(guī)FR-4的5倍以上；陜西二期高導(dǎo)熱高密度項(xiàng)目（約40萬平/月）預(yù)計明年3月份投產(chǎn)；FCCL項(xiàng)目預(yù)計2018年10月投產(chǎn)，產(chǎn)能約450萬平/年，今年或可貢獻(xiàn)100-200萬平產(chǎn)量；九江項(xiàng)目也在穩(wěn)步推進(jìn)。目前覆銅板下游PCB客戶集中擴(kuò)產(chǎn)，訂單需求穩(wěn)步增長，Q3旺季再臨，部分廠商開始計劃漲價，隨著產(chǎn)品價格提升，公司利潤有望改善。

　　投資建議:預(yù)計18-20年凈利潤分別為11.12/14.45/18.80億，EPS0.53/0.68/0.89元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為19.9/16.4/12.5X，給與2018年27X估值，目標(biāo)價14.3元，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:下游需求低于預(yù)期；原材料成本上升風(fēng)險。

　　3、國星光電(行情002449,診股)：上半年業(yè)績亮眼 三季度繼續(xù)超預(yù)期

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：太平洋證券股份有限公司 研究員：劉翔

　　事件:公司發(fā)布2018年半年度報告，實(shí)現(xiàn)營收17.84億元，同比增速11.72%；歸母凈利潤2.25億元，較上年同期增長46.49%。同時公司預(yù)計2018年前三季度歸母凈利潤變動幅度為20%~60%。

　　內(nèi)外因素疊加，盈利能力顯著提升。2018H1毛利率同比+3.17pct，Q2單季毛利率同比+5.2pct，環(huán)比+4.06pct。毛利率改善來自兩個方面，首先公司上半年持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升高性價比產(chǎn)品占比（RGB及小間距器件），降低低毛利產(chǎn)品占比（白光組件等），有效把握下游行業(yè)景氣變化，保持自身毛利率不降反升；其次，今年上半年芯片處于降價通道中，降低封裝企業(yè)的采購成本，一定程度上提升了產(chǎn)品毛利率。以技術(shù)立足，競爭優(yōu)勢明顯。RGB器件方面公司產(chǎn)品品質(zhì)引領(lǐng)行業(yè)，高端產(chǎn)品比肩日亞；在Mini&MicrOLED方面，國星也已經(jīng)做好充分儲備，6月發(fā)布全球第一款MiniLED顯示屏、在Mini背光方面也進(jìn)展迅速，未來有望成為公司新的成長點(diǎn)。強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力保證公司盈利能力的可持續(xù)性。

　　持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，成長動力充足。公司目前處于產(chǎn)能不足的狀態(tài)，一方面公司深入挖掘現(xiàn)有場地的產(chǎn)能潛力，另一方面新的擴(kuò)產(chǎn)計劃也在籌備中，在浙江海鹽亦有龐大的廠房空間儲備，我們預(yù)計公司未來幾年內(nèi)仍將保持穩(wěn)定的產(chǎn)能擴(kuò)幅，緩解產(chǎn)能不足的狀態(tài)，保證公司成長速度。Q3指引超預(yù)期，打消成長持續(xù)性質(zhì)疑。按中位值算，Q3單季歸母凈利潤為1.37億，同比增長30.47%。我們預(yù)計毛利率與凈利率仍將保持高位，公司盈利持續(xù)性得到確認(rèn)。同時國星的財報數(shù)據(jù)也反映LED顯示屏行業(yè)景氣度依舊，公司與行業(yè)成長性無憂。

　　盈利預(yù)測與投資評級。擴(kuò)產(chǎn)帶來收入體量增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與客戶結(jié)構(gòu)改善帶來盈利能力提升，我們預(yù)計公司2018~2020年歸母凈利潤為4.70/5.75/7.49億元，對應(yīng)PE為15/12/10，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示。LED下游需求疲弱；公司擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。

　　4、贏時勝(行情300377,診股)2018上半年業(yè)績快報點(diǎn)評：抓監(jiān)管紅利 打造金融科技內(nèi)功

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國信證券(行情002736,診股)股份有限公司 研究員：高耀華

　　收入利潤持續(xù)高增長，傳統(tǒng)主業(yè)增長強(qiáng)勁

　　2018年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.07億元，同比增長56.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7569萬元，同比51.08%；扣非凈利潤6973萬元，同比增長39.92%，并表的凈利率有所下滑。其中，母公司收入2.84億元，同比增長59.55%，母公司凈利潤6659萬元，同比增長54%，公司傳統(tǒng)主業(yè)增長強(qiáng)勁。

　　監(jiān)管科技紅利，直接利好公司業(yè)務(wù)

　　2018年4月27日，央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯管理局聯(lián)合印發(fā)的“資管新規(guī)”，強(qiáng)調(diào)資管產(chǎn)品的凈值化管理和公允價值計量，直接拉動公司核心優(yōu)勢產(chǎn)品估值系統(tǒng)的業(yè)務(wù)需求。公司的估值系統(tǒng)在現(xiàn)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和托管機(jī)構(gòu)的市占率絕對領(lǐng)先，在資管新規(guī)帶來銀行資管業(yè)務(wù)的增量需求下，公司顯著受益。另外，資管產(chǎn)品開增值稅、流通受限股票估值新規(guī)、流動性風(fēng)險管理新規(guī)等一系列監(jiān)管政策促進(jìn)金融監(jiān)管科技的產(chǎn)品需求。

　　縱橫擴(kuò)展產(chǎn)品業(yè)務(wù)范圍，打造金融科技內(nèi)功，加大投資智能科技

　　公司目前產(chǎn)品業(yè)務(wù)伴隨大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、區(qū)塊鏈、微服務(wù)等新技術(shù)的客戶應(yīng)用的落地，進(jìn)一步延伸到場外交易、非標(biāo)資產(chǎn)、TA資產(chǎn)清算、資管智能運(yùn)營、托管智能服務(wù)等。產(chǎn)品應(yīng)用于金融行業(yè)研究、分析、投資、交易、風(fēng)控、監(jiān)督、清算、核算、估值、績效評估、存托管、數(shù)據(jù)整合、客戶服務(wù)等全業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。上半年公司2400萬持股20%增值A(chǔ)I公司北京慧聞科技；投資900萬占股30%設(shè)立懷光智能，提供智能運(yùn)營服務(wù)支持。

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　我們預(yù)計2018~2020年營業(yè)收入分別為8.59/12.89/18.90億元，分別同比增長60.0%/49.9%/46.7%。2018~2020年凈利潤分別為2.75/3.91/5.82億元，分別同比增長32.0%/ 42.1%/ 48.8%，2018~2020年每股收益0.37/0.53/0.78元，對應(yīng)市盈率分別為40/28/19倍，給予增持評級。

　　投資風(fēng)險

　　公司對外投資項(xiàng)目落地不及預(yù)期；政策推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險；應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的風(fēng)險。

　　5、美尚生態(tài)(行情300495,診股)：業(yè)務(wù)優(yōu)化現(xiàn)金流改善 多維融資保障健康增長

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：西南證券(行情600369,診股)股份有限公司 研究員：顏陽春

　　事件:公司發(fā)布2018年中期報告。2018年H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.5億元，同比增長29.1%，歸母凈利潤1.5億元，同比增長31.3%，EPS為0.24元。

　　市政園林拉動增長，訂單充足業(yè)績無憂:公司2018Q1、Q2營業(yè)收入分別為2.5億元和8.0億元，同比增長51.5%、23.4%，歸母凈利潤分別為0.12億元和1.34億元，同比增長259.5%和13%。其中市政園林景觀業(yè)務(wù)大幅增長貢獻(xiàn)2018H1主要收入增量，為4.7億元，同比增長208.7%。生態(tài)修復(fù)與重構(gòu)業(yè)務(wù)收入4.0億元，同比增長9.15%；地產(chǎn)園林景觀業(yè)務(wù)收入1.4億元，同比減少47.8%。根據(jù)我們統(tǒng)計，2018H1公司新簽訂單10.8億元，加上2017年新簽訂單累計金額達(dá)63.2億元，是2017年營收總量的2.7倍，在下半年建筑行業(yè)回暖的情況下，預(yù)計公司將繼續(xù)穩(wěn)步拓展項(xiàng)目，2018全年業(yè)績將延續(xù)增長趨勢。

　　訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化，促進(jìn)盈利能力提升:2018Q2毛利率29.6%，同比增加2.04個百分點(diǎn)，主要是因?yàn)榈禺a(chǎn)園林業(yè)務(wù)毛利率較低，本期地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)量占比減少帶動整體毛利率上升，隨著地產(chǎn)調(diào)控政策的持續(xù)預(yù)計公司訂單結(jié)構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化，未來毛利率將繼續(xù)提升。2018Q2凈利率為16.6%，同比減少1.52個百分點(diǎn)，主要是受期間費(fèi)用增加拖累，2018Q2期間費(fèi)用率為7.3%，同比增加1.42個百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用率4.6%，同比增加0.55個百分點(diǎn)，財務(wù)費(fèi)用率2.7%同比增加0.88個百分點(diǎn)。

　　現(xiàn)金流持續(xù)改善，多渠道融資獲批:公司2018H1收現(xiàn)比為91.7%，同比增加49.2個百分點(diǎn)，回款能力大幅提升，促進(jìn)公司現(xiàn)金流持續(xù)改善，2018H1經(jīng)營性現(xiàn)金流為1.1億元，同比大幅增長149.9%。公司2018H1分別獲批PPP專項(xiàng)債5億元和非公開發(fā)行股票不超過15.5億元。健康的現(xiàn)金流和豐富的融資來源將有效保障公司項(xiàng)目的快速落地，確保公司高質(zhì)量地可持續(xù)增長。

　　生態(tài)環(huán)保行業(yè)高景氣，礦山修復(fù)、木趣業(yè)務(wù)放量可期:2018年1-7月生態(tài)環(huán)保行業(yè)固投增速達(dá)34.1%，2018年以來行業(yè)增速一直保持30%以上的高速增長，在美麗中國和鄉(xiāng)村振興等政策的推動下，預(yù)計生態(tài)環(huán)保行業(yè)將維持高度景氣。公司新開發(fā)的礦山修復(fù)、木趣等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，響應(yīng)國家號召，符合時代需求，在公司不斷成熟的推廣體系下，空間廣闊，有望放量增長。

　　股本與資本公積:本期回購注銷60503股，當(dāng)前股本600.80百萬股。期初資本公積1526.80百萬元，期末余額1529.61百萬元。

　　盈利預(yù)測與評級。預(yù)計2018~2020年EPS分別為0.69元、0.95元、1.24元，對應(yīng)PE 20倍、14倍、11倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:工程進(jìn)度、工程回款不及預(yù)期風(fēng)險，業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險，商譽(yù)減值風(fēng)險。

　　6、神馬股份(行情600810,診股)2018中報點(diǎn)評：中報業(yè)績超預(yù)期 pa66價格不斷上漲

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國泰君安(行情601211,診股)證券股份有限公司 研究員：李明剛

　　維持“增持”評級，維持目標(biāo)價23元:受益于PA66持續(xù)高景氣，我們維持18-20年EPS2.30/2.71/2.99元，參考可比公司給予其2018年10倍估值，維持目標(biāo)價23元，維持“增持”評級。

　　中報業(yè)績超預(yù)期:公司業(yè)績預(yù)增公告預(yù)計2018H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.79億元（+YOY655%），其中Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.78億元（+7017%），環(huán)比增長173%，超越市場預(yù)期。業(yè)績增長來源:（1）上市公司持股49%的聯(lián)營企業(yè)神馬尼龍利潤大幅增加。（2）主營產(chǎn)品切片銷量以及價格大幅增長，2018H1公司PA66工業(yè)絲、切片均價分別為24275/24199元/噸（+YOY11.37%/+YOY32.13%）價格中樞大幅上行。

　　原料供應(yīng)持續(xù)緊張，廠商低位開工支撐價格:（1）今年以來海外己二胺裝置均先后出現(xiàn)不可抗力，導(dǎo)致市場上己二胺供應(yīng)極度緊張，己二胺報價從2017年底的25000元/噸上漲至當(dāng)前的78000元/噸，在成本端推動PA66持續(xù)漲價。（2）國內(nèi)PA66開工率持續(xù)低位加劇現(xiàn)貨供應(yīng)緊張，影響產(chǎn)能約占國內(nèi)總產(chǎn)能33%。（3）需求端PA66下游主要為工程塑料領(lǐng)域，伴隨在汽車等滲透率逐步增加，PA66供給需求冰火兩重天局面有望長期維持。

　　在建項(xiàng)目進(jìn)展順利，未來增量值得期待:公司4萬噸PA66切片項(xiàng)目已經(jīng)投料試車，4萬噸差異化工業(yè)絲項(xiàng)目業(yè)亦完成原絲庫一二層施工以及關(guān)鍵設(shè)備招標(biāo)。此外，10萬噸錦綸6民用絲以及中平神馬江蘇的3萬噸PA66切片項(xiàng)目亦進(jìn)展順利。新增產(chǎn)能完善產(chǎn)品布局，未來增量可期。

　　風(fēng)險提示:原料供應(yīng)和價格波動風(fēng)險，需求不及預(yù)期的風(fēng)險。